投資要點

核心觀點： 8月14日我們對業績快報進行點評：Q2營業收入、利潤增長、資產質量好于預估，規模增長略低于預估，推斷投資收益或高于預估。本報告依據半年報詳細數據對公司上半年經營情進一步跟蹤，認為：上半年公司個人貸款收益率彈性較好，存款成本控制效果良好，不良核銷與清收規模大幅提升。我們根據半年報披露信息與對近期政策理解，適當調整盈利預測，主要調整項目包括：適當調低規模增速與存款成本率基準，適當調高貸款收益率基準，同時計入8月以來LPR、存量住房貸款利率與存款利率動向的可能影響。

貸款投放方面，上半年企業貸、個人經營貸款與票據貼現增長較快，這與上半年行業信貸投放發力方向一致，三者分別較年初增長12.97%、13.92%與10.95%，住房貸款與信用卡貸款表現乏力，一定程度上體現行業趨勢，二者余額分別較年初下降2.33%與7.55%。

(資料圖片僅供參考)

上半年貸款平均收益率6.08%，與2022年基本持平，高于此前預估5.90%。其中，個人貸款收益率為7.16%，較2022年上升7bp，公司投向實體的個人經營性貸款占比較高，上半年讓利導向邊際放緩，定價彈性或有所釋放；企業貸款平均收益率為4.79%，較2022年下降5bp，降幅好于行業平均水平，應是公司貸款期限特征決定其受重定價影響較小。

上半年存款平均成本率為2.28%，較2022年降低3bp，好于預估2.32%。行業層面，上半年一般是存款增長旺季，中小銀行存款降息潮與之重疊，同時，息差壓力下高成本存款主動壓降，上半年個人存款成本率有所下降。常熟銀行個人存款成本率較2022年下降11bp至2.68%，降幅大于行業，主要是因為存款結構中個人定期存款占比更高。

投資端與發行債券端平均利率基本穩定，上半年投資端平均利息收益率3.55%，較2022年下降2bp，發行債券平均成本率為2.82%，較2022年上升3bp。受益于穩定資產收益率與良好存款成本控制效果，公司凈息差體現韌性，上半年凈息差為3.00%，較Q1微幅下降2bp。

此前我們推斷二季度投資收益表現或好于預期。二季度實際表現與推斷相符。Q2債券市場表現較好，公司抓住市場機會，交易性金融資產與債權投資持有期收益與處置收益取得收益表現亮眼（測算上半年交易性金融資產年化投資收益率為5.25%），帶動公司投資收益大幅增長。Q2，公司實現投資收益+公允價值變動損益3.06億 元（+110.51%，YoY）。

不良貸款處置與清收力度大，明顯好于此前預估。上半年，公司核銷不良貸款7.01億元（+231%，YoY），收回已核銷貸款2.66億元（+115%，YoY），測算不良貸款核銷比例（年化）從47.18%大幅上升至89.88%，已核銷貸款收回比例（年化）由15.45%上升至34.11%。

減值計提方面，上半年計提貸款減值損失準備8.54億元，較2022年下半年增加0.18億元。

受益于較大的回收與計提力度，公司撥備覆蓋率環比提升3個百分點至550.45%。

我們根據半年報與近期政策理解小幅調整盈利預測，主要包括：適當調低規模增速與存款成本率基準，適當調高貸款收益率基準，計入8月以來LPR、存量住房貸款利率、存款利率動向的可能影響。預計公司2023-2025年營業收入分別為101.57、112.23、127.13億元（原預測99.49、113.30、131.40億元），歸屬于普通股股東凈利潤分別為33.03、37.35、43.02億元（原預測32.45、37.93、44.46億元），期末每股凈資產分別為9.13、10.15、11.33元。

鑒于公司息差韌性較好，資產質量夯實，維持公司“買入”投資評級。

風險提示：資產規模增長明顯低于預期；小微貸款質量大幅惡化；凈息差大幅收窄。