投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)： 8月14日我們對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)：Q2營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)估，規(guī)模增長(zhǎng)略低于預(yù)估，推斷投資收益或高于預(yù)估。本報(bào)告依據(jù)半年報(bào)詳細(xì)數(shù)據(jù)對(duì)公司上半年經(jīng)營(yíng)情進(jìn)一步跟蹤，認(rèn)為：上半年公司個(gè)人貸款收益率彈性較好，存款成本控制效果良好，不良核銷與清收規(guī)模大幅提升。我們根據(jù)半年報(bào)披露信息與對(duì)近期政策理解，適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，主要調(diào)整項(xiàng)目包括：適當(dāng)調(diào)低規(guī)模增速與存款成本率基準(zhǔn)，適當(dāng)調(diào)高貸款收益率基準(zhǔn)，同時(shí)計(jì)入8月以來LPR、存量住房貸款利率與存款利率動(dòng)向的可能影響。

貸款投放方面，上半年企業(yè)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款與票據(jù)貼現(xiàn)增長(zhǎng)較快，這與上半年行業(yè)信貸投放發(fā)力方向一致，三者分別較年初增長(zhǎng)12.97%、13.92%與10.95%，住房貸款與信用卡貸款表現(xiàn)乏力，一定程度上體現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)，二者余額分別較年初下降2.33%與7.55%。

(資料圖片僅供參考)

上半年貸款平均收益率6.08%，與2022年基本持平，高于此前預(yù)估5.90%。其中，個(gè)人貸款收益率為7.16%，較2022年上升7bp，公司投向?qū)嶓w的個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占比較高，上半年讓利導(dǎo)向邊際放緩，定價(jià)彈性或有所釋放；企業(yè)貸款平均收益率為4.79%，較2022年下降5bp，降幅好于行業(yè)平均水平，應(yīng)是公司貸款期限特征決定其受重定價(jià)影響較小。

上半年存款平均成本率為2.28%，較2022年降低3bp，好于預(yù)估2.32%。行業(yè)層面，上半年一般是存款增長(zhǎng)旺季，中小銀行存款降息潮與之重疊，同時(shí)，息差壓力下高成本存款主動(dòng)壓降，上半年個(gè)人存款成本率有所下降。常熟銀行個(gè)人存款成本率較2022年下降11bp至2.68%，降幅大于行業(yè)，主要是因?yàn)榇婵罱Y(jié)構(gòu)中個(gè)人定期存款占比更高。

投資端與發(fā)行債券端平均利率基本穩(wěn)定，上半年投資端平均利息收益率3.55%，較2022年下降2bp，發(fā)行債券平均成本率為2.82%，較2022年上升3bp。受益于穩(wěn)定資產(chǎn)收益率與良好存款成本控制效果，公司凈息差體現(xiàn)韌性，上半年凈息差為3.00%，較Q1微幅下降2bp。

此前我們推斷二季度投資收益表現(xiàn)或好于預(yù)期。二季度實(shí)際表現(xiàn)與推斷相符。Q2債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好，公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，交易性金融資產(chǎn)與債權(quán)投資持有期收益與處置收益取得收益表現(xiàn)亮眼（測(cè)算上半年交易性金融資產(chǎn)年化投資收益率為5.25%），帶動(dòng)公司投資收益大幅增長(zhǎng)。Q2，公司實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益3.06億 元（+110.51%，YoY）。

不良貸款處置與清收力度大，明顯好于此前預(yù)估。上半年，公司核銷不良貸款7.01億元（+231%，YoY），收回已核銷貸款2.66億元（+115%，YoY），測(cè)算不良貸款核銷比例（年化）從47.18%大幅上升至89.88%，已核銷貸款收回比例（年化）由15.45%上升至34.11%。

減值計(jì)提方面，上半年計(jì)提貸款減值損失準(zhǔn)備8.54億元，較2022年下半年增加0.18億元。

受益于較大的回收與計(jì)提力度，公司撥備覆蓋率環(huán)比提升3個(gè)百分點(diǎn)至550.45%。

我們根據(jù)半年報(bào)與近期政策理解小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，主要包括：適當(dāng)調(diào)低規(guī)模增速與存款成本率基準(zhǔn)，適當(dāng)調(diào)高貸款收益率基準(zhǔn)，計(jì)入8月以來LPR、存量住房貸款利率、存款利率動(dòng)向的可能影響。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為101.57、112.23、127.13億元（原預(yù)測(cè)99.49、113.30、131.40億元），歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)分別為33.03、37.35、43.02億元（原預(yù)測(cè)32.45、37.93、44.46億元），期末每股凈資產(chǎn)分別為9.13、10.15、11.33元。

鑒于公司息差韌性較好，資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)明顯低于預(yù)期；小微貸款質(zhì)量大幅惡化；凈息差大幅收窄。