【資料圖】

8月社融披露 時(shí)點(diǎn)和數(shù)據(jù)均超預(yù)期，政府債為主要支撐。9 月11 日央行罕見地在中午發(fā)布社融數(shù)據(jù)。8 月社融新增3.12 萬億元，高于市場預(yù)期（萬得一致預(yù)測(cè)2.62 萬億元）。新增社融同比多6316 億元，主要得益于政府債券支撐。社融口徑下人民幣貸款與去年同期水平相當(dāng)。8月末社融存量為368.61 萬億元，同比增長9%，增速較上月上升0.1pct。

新增信貸超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。8 月信貸口徑下人民幣貸款增加1.36 萬億元，超出市場預(yù)期（萬得一致預(yù)測(cè)1.10 萬億元）和季節(jié)性水平（近5 年同期約為1.25 萬億元），創(chuàng)歷史同期新高，同比多增868億元。分部門來看：1）居民短貸同比轉(zhuǎn)正，中長貸為主要拖累項(xiàng)。居民貸款同比少增658 億元。其中，居民短期貸款同比多增398 億元，或得益于暑期旅游出行和消費(fèi)需求提升；居民中長期貸款處于歷史同期偏低水平，同比少增1056 億元，或主要源自商品房銷售低迷和按揭早償?shù)挠绊憽?）企業(yè)短貸和中長貸同比拖累，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。企業(yè)貸款同比多增738 億元。其中，企業(yè)短期貸款同比多減280 億元，企業(yè)中長期貸款處于歷史偏高水平，同比少增909 億元。票據(jù)融資同比多增1881 億元，沖量特征較為明顯。

我們認(rèn)為8 月信貸總量超季節(jié)性走強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)上仍然以票據(jù)沖量為主，中長期貸款投放稍顯不足，或主要源于8 月18 日央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合會(huì)議驅(qū)動(dòng)。8 月我國消費(fèi)市場繼續(xù)恢復(fù)，8 月底涉房利好政策集中發(fā)布，展望9 月，在涉及貨幣、財(cái)稅、房地產(chǎn)政策等一系列利好政策組合拳下，以及在“金九銀十”、中秋國慶假期的催化下，按揭早償現(xiàn)象或?qū)⒌玫骄徑猓用窈推髽I(yè)信貸需求或?qū)⒒嘏?/p>

政府債集中放量，企業(yè)債明顯改善。8 月直接融資同比多增9685 億元。

其中，由于2023 年新增專項(xiàng)債需于9 月底前發(fā)行完畢，8 月政府債券發(fā)行提速，同比多增8714 億元，成為社融的主要支撐項(xiàng)。8 月企業(yè)債同比多增1186 億元，融資情況明顯改善。表外融資同比少增3764 億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票結(jié)束了4 月以來的連續(xù)下降趨勢(shì)，或一定程度上體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)景氣度回升，同比少增2357 億元，或與表內(nèi)票據(jù)沖量有關(guān)。委托貸款和信托貸款合計(jì)減少124 億元，同比少增1407 億元，非標(biāo)規(guī)模壓降。

居民和企業(yè)存款增加，M2-M1 剪刀差持平。8 月末，人民幣存款余額同比增長10.5%，增速與上月末持平。8 月人民幣存款增加1.26 萬億元，同比少增132 億元。其中，住戶存款增加7877 億元，同比少增409 億元；非金融企業(yè)存款增加8890 億元，同比少增661 億元；財(cái)政性存款減少88 億元，同比少減2484 億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少7322億元，同比多減2969 億元。居民和企業(yè)存款增加而財(cái)政存款減少，或源于地方債發(fā)行后財(cái)政存款以財(cái)政支出的形式流入了居民和企業(yè)部門。M1 同比增長2.2%，增速較上月末下降0.1pct，連續(xù)4 個(gè)月回落，創(chuàng)2022 年2 月以來新低；M2 同比增長10.6%，增速較上月末下降0.1pct，已經(jīng)連續(xù)6 個(gè)月回落；M2-M1 剪刀差8.4%，較上月末持平，處于歷史較高水平，反映出資金活化效率偏低，當(dāng)前居民和企業(yè)信心有待恢復(fù)，穩(wěn)增長仍需政策呵護(hù)。

投資建議：8 月社融披露時(shí)點(diǎn)和數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，信貸數(shù)據(jù)明顯改善，說明上月數(shù)據(jù)走弱主要是源自季末沖量透支，實(shí)體融資需求或好于上月金融數(shù)據(jù)的表征情況。從長期來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，一攬子利好政策正密集落地，政策成效正在逐步顯現(xiàn)。PMI、核心CPI、PPI 等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前銀行所處政策環(huán)境較為友好，監(jiān)管部門著力呵護(hù)銀行息差和盈利能力，引導(dǎo)存款利率下行，緩解了市場對(duì)銀行單邊讓利的擔(dān)憂；密集出臺(tái)房貸利好政策，助力房地產(chǎn)景氣度提升和風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解。未來更多增量政策仍值得期待，銀行信貸需求和風(fēng)險(xiǎn)水平有望逐步改善。個(gè)股方面，建議關(guān)注以下三條投資主線：一是國企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國性銀行，如郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行；二是區(qū)域亮點(diǎn)突出、業(yè)績高景氣度的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，如寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行、瑞豐銀行；三是風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的招商銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策出臺(tái)不及預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。