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事件：公司發布2023 年半年報。（1）2023H1 公司實現營收66.6 億元，同比+3.8%，歸母凈利潤19.0 億元，同比-15.9%%；扣非歸母凈利19.0 億元，同比-12.8%。（2）2023Q2 公司實現營收33.2 億元，同比-12.3%，環比-0.6%，歸母凈利潤9.7 億元，同比-33.0%，環比+4.5%，扣非歸母凈利9.7 億元，同比-31.5%，環比+3.7%。（3）擬向全體股東每10 股派發現金股利10.0 元（含稅）。

碳酸鋰：以量補價，云母提鋰龍頭成本優勢顯著。2023H1，1）量：公司實現碳酸鋰銷量1.28 萬噸，同比+74.0%，主要由于2 萬噸電池級碳酸鋰項目2022年10 月全面達產，其中Q2 銷量0.68 萬噸，環比+13.7%；2）價：由于鋰價快速下跌，公司碳酸鋰單噸售價（不含稅）降至23.7 萬元；3）本：單噸成本6.2萬元，相對2022 年略有提升，但云母提鋰龍頭成本優勢仍然顯著；4）利：單噸毛利降至17.6 萬元。

不銹鋼：瞄準火電、核電、光伏領域需求，量利齊升。2023H1 公司抓住火電、核電、光伏等行業需求增長機遇，優化產品結構，增加高壓鍋爐管、鎳基合金、氣閥鋼等高附加值產品占比，不銹鋼銷量15.5 萬噸，同比+6.1%，其中高壓鍋爐管及鎳基合金系列產品銷量同比增加200%以上，不銹鋼業務實現營收36.1 萬元，同比+6.4%，歸母凈利2.0 億元，同比+24.6%。

核心看點：一體化布局，云母提鋰龍頭新一階段擴產穩步推進中。1）資源端：主力礦山化山礦增儲完成。2023 年2 月，公司發布公告，主力礦山增儲完成，截至2022 年5 月31 日，化山瓷石礦礦石儲量增至4.1 億噸，氧化鋰平均品位0.39%，氧化鋰儲量增至161.3 萬噸，折合約403.3 萬噸LCE，原料保障進一步增強；2）成本：技術優勢彌補云母礦稟賦劣勢，提鋰成本行業領先。公司針對云母礦品位偏低的劣勢，加強自主研發，在選礦、焙燒多環節提高鋰回收率，在濕法冶煉過程中，縮短工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，2023H1 公司碳酸鋰單噸生產成本6.2 萬元，在鋰價下跌趨勢下，成本優勢突出。3）采選冶：

一體化布局，新一階段擴產推進中。2022 年，采礦：化山礦采礦證證載能力由100 萬噸提升至300 萬噸；選礦：180 萬噸選礦項目投產，化山礦選礦產能由120 萬噸提升至300 萬噸；冶煉：2 萬噸電碳項目投產，目前產能合計3 萬噸，資源端與冶煉端高度匹配；新一階段擴產：化山礦擴證工作繼續推進中，300 萬噸選礦項目已獲得環評批復，為未來冶煉產能的擴張打下基礎。

投資建議：鋰鹽業務采選冶一體化布局，提鋰技術突出，鋰價下跌趨勢下，成本優勢更加凸顯，新階段采選擴產工作穩步推進，我們預計公司2023-2025年歸母凈利為35.3、28.1 和26.2 億元，對應9 月7 日收盤價的PE 為8、9 和10 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：鋰價超預期下滑，擴產項目進度不及預期