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事件：8 月30 日，公司發布2023 年中報，上半年實現營業收入420.27億元/同比-13.76%，歸母凈利潤3.74 億元（上年同期為-1.12 億元），扣非歸母凈利潤0.99 億元（上年同期為0.94 億元）；單Q2 實現營業收入182.25 億元/同比-15.18%，歸母凈利潤-3.30 億元（上年同期為-6.14 億元），扣非歸母凈利潤-5.19 億元（上年同期為-5.34 億元）。

線上效率有所提升，門店端持續優化調整。1）上半年，公司新增門店4家，分別位于北京、陜西、貴州、重慶，面積合計2.09 萬平方米，關閉超市門店29 家，持續對門店端進行優化整合，淘汰長期虧損門店，并謹慎開新店，截至期末已開業門店數為1008 家，整體較上年同期減少52家，已簽約未開業的儲備門店共105 家。3）報告期內，線上業務實現營收79.2 億元/同比+4.4%，占主營收入比重達18.7%，其中永輝生活自營到家業務實現銷售額40.6 億元，覆蓋門店946 家，日均單量29.5 萬單，月平均復購率48.9%，三方到家業務實現銷售額38.6 億元/同比+10.9%，覆蓋門店922 家，日均單量19.7 萬單，同時，截至8 月，上線電商倉合計940 家，其中基礎全倉135 家，高標半倉131 家，倉店一體652 家，衛星倉22 個；3）自有品牌占比提升，銷售額達19.5 億元/同比+15.2%，占總比為4.64%，上半年共引入品牌供應鏈60+家，其中34 家達成戰略合作，營銷端亦有所發力，報告期內品牌曝光量累計達8600W+，品牌認知有所提升。

毛利率有所恢復，費用率同比略有提升。1）2023H1 公司毛利率為21.99%/同比+1.64pct，但Q2 實現毛利率為20.83%/同比+1.66pct，其中線上業務商品毛利率為近3 年新高，主要受益于品類結構的持續優化一級供應鏈效率提升；2）上半年公司期間費用率合計為21.62%/同比+1.66pct，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比分別+1.23/+0.41/-0.01/+0.02pct。

投資建議：公司為強生鮮供應鏈的線下超市龍頭，2020 年下半年開始，社區團購等新型渠道來襲，公司經營受到一定挑戰；進入2022H1 以后，公司競爭環境、自身經營狀況有所改善，當前伴隨宏觀環境恢復以及線下客流復蘇，疊加公司經營持續優化，公司盈利能力有望改善。預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.52 億/6.49 億/10.05 億，EPS 分別為0.04 元/股、0.07 元/股、0.11 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及預期；行業競爭明顯加劇。