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事件:

近期丙烷價格有所回升，丙烯與丙烷價差進(jìn)一步收縮。截至2023 年9 月5 日，丙烯:CFR 中國價格836 美元/噸，丙烷(冷凍貨)價格693 美元/噸，丙烯與丙烷價差18 美元/噸，該價差水平處于歷史低位。

2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.49 億元，同比+4.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.69 億元，同比-41.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.54 億元，同比-49.64%。銷售毛利率14.10%，同比-2.0 個pct；銷售凈利率2.18%，同比-1.9 個pct。其中，2023 年Q2 實(shí)現(xiàn)營收106.66 億元，同比+6.56%，環(huán)比+10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.70 億元，同比-55.29%，環(huán)比-42.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.92 億元，同比-69.70%，環(huán)比-64.65%。

投資要點(diǎn):

受綠色石化業(yè)務(wù)拖累，短期業(yè)績承壓

2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.69 億元，同比減少3.33 億元，主要受綠色石化板塊拖累。分板塊來看，改性塑料銷售收入116.5 億元，同比-4%，毛利率為24.1%，同比+2.9 個pct；公司克服克服消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，改性塑料板塊實(shí)現(xiàn)銷量85.8 萬噸，同比+5%。新材料板塊銷售收入14.3 億元，同比-12%，實(shí)現(xiàn)銷量7.7 萬噸，同比+23%，毛利率為17.5%，同比-0.8 個pct，一方面，完全生物降解塑料市場供需失衡，價格整體偏弱，可降解塑料產(chǎn)品盈利下降，另一方面，特種工程塑料中，消費(fèi)電子應(yīng)用里領(lǐng)域復(fù)蘇不及預(yù)期。綠色石化板塊銷售收入39.5 億元，同比+159%，實(shí)現(xiàn)銷量58.3萬噸，同比+175%，毛利率為-7.5%，同比+1.9 個pct，由于ABS下游需求復(fù)蘇較弱、疊加寧發(fā)PP 裝置尚未打通，2023H1 綠色石化板塊承壓，其中寧波金發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤-4.4 億元，遼寧金發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤-1.9 億元，在丙烯與丙烷價差收縮背景下，寧波金發(fā)成本端壓力明顯。但 PP 裝置已于6 月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動試車，預(yù)計(jì)2023 年三季度正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)PP 裝置投產(chǎn)后，綠色石化業(yè)務(wù)有望改善。醫(yī)療健康板塊銷售收入2.5 億元，同比-75%，毛利率為14.5%，同比-22.1 個pct，主要由于防護(hù)用品等市場出現(xiàn)階段性供過于求的局面，渠道和社會庫存較高，價格持續(xù)回落。貿(mào)易品銷售收入28.7 億元，同比+1%，毛利率為0.9%，同比-1.4 個pct　　靜待一體化布局落地，新材料項(xiàng)目儲備豐富

公司正大力推動一體化布局，在建項(xiàng)目進(jìn)展順利。據(jù)公司公告，遼寧金發(fā)年產(chǎn)60 萬噸ABS 及其配套裝置已保持穩(wěn)定運(yùn)行，部分裝置已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。寧波金發(fā)120 萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項(xiàng)目（一階段）項(xiàng)目進(jìn)展順利，PP 裝置已于6月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動試車，預(yù)計(jì)2023 年三季度正式投產(chǎn)。未來隨著兩大項(xiàng)目完全釋放產(chǎn)能，公司將打通丙烯腈-ABS 樹脂-改性ABS 全產(chǎn)業(yè)鏈，以及丙烷-丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，公司原料自給率將大幅度提升，公司盈利能力有望充分釋放。

新材料領(lǐng)域，公司已具備年產(chǎn)2.1 萬噸PA10T/PA6T 合成樹脂能力；公司啟動年產(chǎn)0.6 萬噸PPSU/PES 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024 年6 月投產(chǎn)；公司還啟動1.5 萬噸LCP 合成樹脂項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024 年12 月開始投產(chǎn)。公司年產(chǎn)已具備18 萬噸/年P(guān)BAT/PBS 及3 萬噸/年P(guān)LA 樹脂生產(chǎn)能力；同時穩(wěn)步推進(jìn)年產(chǎn)1 萬噸生物基BDO 項(xiàng)目建設(shè)。此外，公司已完成醫(yī)療級與光學(xué)級COC 小試，自主研發(fā)的COC 中試裝置預(yù)計(jì)將于2023 年三季度投產(chǎn)。

盈利預(yù)測和投資評級 公司綠色石化板塊中，遼寧金發(fā)和寧波金發(fā)目前開工率尚未打滿，寧波金發(fā)聚丙烯尚未投產(chǎn)，目前公司石化裝置成本仍然較高，我們調(diào)整公司業(yè)績，預(yù)計(jì)2023/2024/2025 年公司歸母凈利潤分別為14.40、21.35、26.33 億元，EPS 為0.54、0.80、0.99 元/股，對應(yīng)PE 為15、10、8 倍，考慮到公司是改性塑料行業(yè)龍頭，寧波金發(fā)、遼寧金發(fā)一體化配套后，公司整體毛利率有望提升，因此仍維持“買入”評級。

風(fēng)險提示 原料價格大幅波動及供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；下游汽車、家電、地產(chǎn)需求下滑風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險；大煉化項(xiàng)目開工低于預(yù)期風(fēng)險。