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  • 核心觀點


    【資料圖】

    現階段30Y 國債的短期行情可能顛簸,建議耐心等待調整后的投資機會。

    30Y 國債策略思考:耐心等待調整后的配置機會參考2016 年下半年表現,超長債超漲后要關注行情結束后收益率出現調整的可能。其次,從供給端觀察,9 月底之前一級市場地方政府債供給壓力較大。最后,從需求角度看,7 月后交易盤接力配置盤買入超長債,負債端不穩,成交波動放大。

    配置盤:上半年負債端增量釋放,下半年增配空間有限在“保費收入上半年更強的季節性規律”疊加“預定利率下調”的雙重影響下,短期保險負債端規模增速可能放緩,配置力量可能較上半年偏弱。但是,低風險品種利率普遍下調,儲蓄型保險相對吸引力仍然較強,配置盤負債端驅動30Y 國債收益率大幅調整的風險較小。一方面,保險收益率的相對競爭力仍然較強;另一方面,負債端利率下調可能降低保險對絕對收益點位的訴求。

    當前債市調整,而保險配置盤力量沒有明顯入場。從本次債市階段性調整中保險的謹慎表現來看,后續30Y 國債利率走勢可能仍然承壓。此外,保險買債需求也主要在年初及季末月份,在季末月份配置訴求明顯更強,建議關注12 月配置需求抬升對30Y 國債的支撐。

    交易盤:農商行和基金交易思路切換快,成交波動大農商行:“小行買債”需求強,波段操作切換快,左側布局傾向高。當前30Y 國債調整明顯,但是農商行入場意愿較強。存量房貸利率進一步下調后,農商行對于高息資產仍有一定需求,農商行或是30Y 國債調整時對沖壓力的重要力量。

    理財:對30Y 超長債品種的凈買入量不強。理財對于超長國債的增配時點可能偏右側,主要取決于品種本身的波段表現。負債端偏短的特征制約理財對長久期資產交易思路,8 月中旬后理財對30Y 超長債品種凈買入量小幅增長,但持有力量還不強。

    基金:隨著對穩增長政策和基本面修復程度預期的切換,基金對超長債的交易行為也會及時切換,當前基金呈現“買短賣長”趨勢。下半年以來基金對于超長債的凈買入行為出現兩輪明顯的減弱。第一次是7 月底至8 月中旬政治局會議后;第二次是8 月28 日地產政策超預期出臺后。

    7 月后交易盤接力配置盤買入超長債,負債端不穩,成交波動放大。7 月份以來,保險對于30Y 國債的買入力量明顯減弱,而農商行、基金和理財等交易盤的凈買入量增長明顯,當前主要需求力量的負債端相對不穩定,波段操作和獲利了結的傾向較高,這也導致30Y 國債成交量出現顯著波動。

    風險提示

    一級市場地方政府再融資債可能增量發行;保險利率下調,保險機構負債端下半年的資金增量可能提前釋放;官方和市場確認基本面出現積極信號,經濟數據出現顯著邊際改善趨勢。

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