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8 月流動性回顧： 從價格維度來看，7 月31 日至8 月20 日期間，銀行間市場資金面相對平穩寬松，8 月14 日后受“稅期+降準”雙重擾動的影響，資金面略有收緊。R001、R007、DR001、DR007 利率中樞分別為1.66%、1.86%、1.54%、1.79%，在跨月階段和降準后出現一定程度的波動。跨月后，銀行間市場資金面寬松，截至8 月4 日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007 于周內開啟下行通道，分別較7 月30 日下行29BP、25BP、31BP、18BP、55BP、29BP。

此期間，銀行與非銀機構間的流動性分層現象亦有所改善。受稅期與降準影響，8月14 日-8 月20 日期間銀行與非銀機構資金面略有收緊，流動性差異擴大。截至8 月18 日，R001、R007、DR001 和DR007 緩慢爬升，相較于14 日分別上行27BP、16BP、24BP、10BP。由于資金面收緊，16 日-18 日出現短期市場利率R001高于R007 的倒掛現象。此外，銀行與非銀機構之間的流動性分層現象也被放大，截至8 月18 日，R001-DR001 以及R007-DR007 較14 日分別上行2BP、6BP，但R007-DR007 利差仍保持在10BP 以內。從數量維度來看，央行堅持“精準有力”的貨幣政策，維系銀行間市場流動性的合理充裕，并引導市場利率圍繞政策利率上下波動。總量維度上，央行于7 月31 日-8 月20 日間共投放流動性12,470 億元，因8,120 億元規模流動性到期，故本階段央行凈投放流動性4,350 億元。

貨幣政策展望： 9 月資金利率有一定波動風險。8 月信貸較弱，存單短期內沒有上行壓力。9 月初，新一批政策性金融工具有望落地。9 月起，在政策性金融工具，再貸款，窗口指導下，信貸投放有望加速，存單凈融資可能明顯上升，存單利率9月可能有上行空間。如果9 月降準落地，存單利率可能重新下行。貨幣政策受到匯率制約影響仍然較小，貨幣政策大概率繼續錨定CPI、核心CPI 的變化。在CPI明顯低于2%的情況下，貨幣政策整體上繼續寬松的概率仍然較大。

9 月流動性展望：從資金供需角度來看，不考慮OMO 和MLF 到期的情況下，8 月流動性預計有8113.16 億元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至8 月31 日，OMO 存量為14090 億元， 9 月15 日MLF 將到期4000 億。若央行于9 月完全收回14090 億存量逆回購以及4000 億MLF 所投放的流動性，那么9 月流動性盈余將轉為缺口-9976.84 億元， 9 月資金面松緊取決于央行態度。如果央行降準25BP，同時將OMO 全部回收，9 月流動性缺口收窄至-4476.84 億元，如果央行降準50BP，同時將OMO 全部回收，9 月盈余大致為1023.16 億元。

9 月存單收益率分析：展望9 月，從供需角度來看，信貸投放環比8 月預計上升，但貨幣市場型基金、同業存單基金總規模的高增預示著存單配置力量的加強， 9 月同業存單可能會出現供需雙強的局面。但不可忽視信貸的季節性甚至是超季節性回彈，我們預計9 月初可能會有一批新的政策性金融工具落地，在政策性金融工具、再貸款、窗口指導的影響下，9 月信貸投放有望加速，因而可能導致存單凈融資的明顯上升，存單利率存在一定的上行空間。結合銀行間市場流動性缺口季節性水平來看，9 月銀行流動性環比8 月呈現邊際收緊的趨勢，但考慮到地方政府債務化解以及實體經濟支持均離不開寬松的流動性環境，預計央行會堅定寬松的政策態度，9 月存在一定的降準可能。當前存單定價合理，2023 年8 月11 日-2023 年8 月25 日間1 年期存單收益率所反映的穩健環境下流動性水平接近當下的R007（1m）水平，故從定價邏輯視角來看，降準落地前，存單利率可能上行，如若降準落地，9 月存單利率存在下行空間。

風險提示：流動性寬松不及預期、信貸投放超預期、廣義基金對存單承接能力的恢復不及預期