(相關(guān)資料圖)
公司發(fā)布2023 年中報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)收入22.4 億元（同比+35.4%），歸母凈利潤0.97 億元（同比+27.7%），扣非歸母凈利潤0.69 億元（同比+100.6%）。
公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)通過市占率提升，維持高增長態(tài)勢。我們看好公司工業(yè)機(jī)器人出貨量持續(xù)增長，以及隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利能力將逐步恢復(fù)。
維持“買入”評級。
收入增速：工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)維持高增長態(tài)勢。（1）分季度：23Q1/Q2，公司收入9.9/12.6 億元，同比+22.5%/+47.5%；歸母凈利潤0.43/0.54 億元，同比-28.3%/+234.9%。（2）分業(yè)務(wù)：23H1，工業(yè)機(jī)器人/核心部件業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.3/5.1 億元，同比+46.8%/+7.0%。雖然工業(yè)機(jī)器人行業(yè)整體仍處于景氣度筑底階段，但公司的市占率提升，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長。（3）分區(qū)域：23H1，國內(nèi)/海外收入15.9/6.6 億元，同比+46.5%/+14.4%。國內(nèi)業(yè)務(wù)受益于工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展，增速較快。
盈利能力：毛利率和費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。（1）毛利率：23H1 公司毛利率為33.1%，同比基本持平。其中，工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率34.4%（-0.61pct），核心零部件業(yè)務(wù)毛利率31.9%（-1.0pct）。（2）費(fèi)用率：23H1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.2%/9.7%/9.1%/2.8%，同比-0.09/-0.85/-0.42/+0.71pct。費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
業(yè)務(wù)情況：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣筑底待復(fù)蘇，公司在23Q2 銷量上升至國內(nèi)第二名。從21Q3 開始，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入增速下行階段，至今行業(yè)景氣度仍處于筑底階段。但經(jīng)過這一輪行業(yè)周期的發(fā)展，國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人在產(chǎn)品性能、應(yīng)用場景、品牌認(rèn)可度等方面都有顯著提升，國產(chǎn)替代趨勢已經(jīng)明確。根據(jù)MIR 數(shù)據(jù)，23Q1/Q2，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)銷量同比增速為-3.3%/+5.4%，公司的市占率為7.9%/8.5%。23Q2，公司排名上升至國內(nèi)市場第二名，同時也是出貨量最大的國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響工業(yè)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；下游制造業(yè)企業(yè)自動化資本開支周期性波動的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司凈利率修復(fù)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)；公司并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)仍存在不確定性，以及公司上半年凈利率尚未有顯著提升，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24 年歸母凈利潤預(yù)測至2.8/5.0 億元（原預(yù)測為3.6/5.3 億元），新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測7.8 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為70/39/25 倍。我們看好公司工業(yè)機(jī)器人出貨量持續(xù)高增長，以及隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司盈利能力將逐步恢復(fù)。維持“買入”評級。
