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  • (資料圖片)

    公司2023H1 實現(xiàn)收入37.35 億元,同比+28.56%,實現(xiàn)歸母凈利13.92 億元,同比+16.22%。公司為國內(nèi)特種芯片龍頭企業(yè),料其短期將核心受益于下游需求修復,中長期將持續(xù)受益于軍隊信息化提速及特種數(shù)字芯片自主可控進程;此外,智能安全芯片、模擬芯片、功率器件等料將打開多元增長點,后續(xù)股權(quán)激勵推進也有望進一步提升公司盈利能力。維持公司“買入”評級。

    23H1 業(yè)績同比+16.22%,研發(fā)費用率創(chuàng)同期新高。公司23H1 實現(xiàn)收入37.35億元,同比+28.56%;實現(xiàn)歸母凈利13.92 億元,同比+16.22%。或由于高毛利特種業(yè)務占比下降,公司23H1 整體毛利率同比-1.02pcts 至64.75%。23H1公司財務費用同比-272.91%至-0.13 億元,銷售費用同比+18.95%至1.52 億元,管理費用同比+28.32%至1.40 億元;受持續(xù)加大研發(fā)投入,研發(fā)人員數(shù)量和薪酬增長等影響,公司23H1 研發(fā)費用同比+75.62%至6.73 億元,研發(fā)費用率同比+4.83pcts 至18.03%,創(chuàng)同期歷史新高;主要受研發(fā)費用影響,公司23H1期間費用率同比+3.89pcts 至25.49%。綜合上述影響,公司23H1 凈利率同比-4.14pcts 至37.31%,盈利水平略有下降。公司23Q2 實現(xiàn)收入21.94 億元,同比+40.31%;實現(xiàn)歸母凈利8.08 億元,同比+21.15%。

    特種業(yè)務新品不斷擴充,智能安全芯片下游持續(xù)突破。23H1 公司特種主業(yè)穩(wěn)健增長,智能安全芯片收入增速亮眼:1、分子公司看:1)深圳國微:實現(xiàn)收入21.64 億元,同比+10.79%,實現(xiàn)凈利潤11.85 億元,同比+8.82%;2)同芯微:

    實現(xiàn)收入12.59 億元,同比+105.75%,實現(xiàn)凈利潤1.65 億元,同比+284.57%。

    2、分業(yè)務看:1)特種業(yè)務:23H1 實現(xiàn)收入21.64 億元,同比+10.79%,占收入比重同比-9.29pcts 至57.94%;毛利率同比-1.10pcts 至77.54%。23H1 公司特種芯片新品持續(xù)突破,截至23H1 末新一代FPGA 即將完成研發(fā),新研NandFlash 已推向市場,第三代、第四代SoPC、MCU、圖像AI 智能芯片已完成研發(fā),高速射頻ADC 獲主要用戶認可,二次電源市場份額進一步提升。2)智能安全芯片:23H1 實現(xiàn)收入14.62 億元,同比+81.99%,占收入比重同比+11.50pcts 至39.14%,毛利率同比+7.66pcts 至49.32%。23H1 公司智能安全芯片領(lǐng)域在電信、金融、身份識別、物聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域持續(xù)突破,汽車數(shù)字鑰匙方案實現(xiàn)量產(chǎn)裝車;3)晶體元器件:受周期下行影響,23H1 實現(xiàn)收入0.90億元,同比-33.35%,占收入比重同比-2.27pcts 至2.41%,毛利率同比-10.47pcts至17.08%。此外,在半導體功率器件領(lǐng)域,公司在12 寸IGBT、SGT、SJMOS代工資源取得突破進展,實現(xiàn)多顆產(chǎn)品的導入認證與量產(chǎn)。

    存貨、合同負債等前瞻指標大幅提升,未來增長彈藥充足。受公司集成電路業(yè)務規(guī)模增長庫存量增大及部分客戶驗收周期延長影響,公司23H1 末存貨規(guī)模達27.96 億元,同比+68.66%,其中原材料同比+132.25%至6.61 億元,發(fā)出商品同比+164.03%至7.49 億元,在產(chǎn)品同比+45.53%至4.94 億元,產(chǎn)成品同比+59.28%至6.18 億元,或表明公司正在積極備貨備產(chǎn),收入業(yè)績有望伴隨在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、發(fā)出商品陸續(xù)交貨、確認收入而進一步增厚。同時,公司23H1末合同負債規(guī)模達10.87 億元,同比+171.58%;存貨、合同負債等前瞻指標同比大幅提升,預示公司在手訂單飽滿,下游需求旺盛。受公司集成電路業(yè)務銷售規(guī)模增長及特種集成電路業(yè)務回款集中在年末影響,23H1 末應收賬款較期初+40.70%至43.70 億元;同時受銷售收款大幅增加等影響,公司2023H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達11.49 億元,同比+214.73%,在手現(xiàn)金流情況較好。

    回購股份擬用于激勵,彰顯長期發(fā)展信心。據(jù)公司2023 年3 月29 日公告,公司擬使用自有資金3 億元~6 億元,以集中競價方式回購公司股份并用于后續(xù)股 權(quán)激勵或員工持股計劃,回購價格不超過130 元/股,回購期限為董事會審議通過后6 個月內(nèi)。據(jù)公司7 月4 日公告,本次回購實際回購時間為2023 年4 月25 日至2023 年7 月4 日,公司以集中競價交易方式累計回購股份639.6 萬股,占公司總股本的0.75%,成交總金額約6.0 億元。我們認為,回購股份并用做后續(xù)激勵將進一步增強公司治理效能,進一步聚合股東、管理層、員工、公司等多方利益;伴隨激勵順利推進,公司盈利能力將迎進一步提升。

    風險因素:特種領(lǐng)域需求大幅波動;特種領(lǐng)域競爭及降價壓力加劇;我國5G 和云計算建設(shè)進度不及預期;海外技術(shù)封鎖升級;公司技術(shù)研發(fā)進展不及預期;公司與新股東磨合不及預期等。

    盈利預測、估值與評級:公司為國內(nèi)特種芯片龍頭企業(yè),預計其短期將核心受益于下游需求修復,中長期將持續(xù)受益于軍隊信息化提速及特種數(shù)字芯片自主可控進程;此外,智能安全芯片、模擬芯片、功率器件等料將打開多元增長點,后續(xù)股權(quán)激勵推進也有望進一步提升公司盈利能力。考慮到特種領(lǐng)域需求波動,我們下調(diào)公司2023 年凈利潤預測值31.9 億元(前值32.8 億元),上調(diào)2024-2025年凈利潤預測41.3/50.8 億元(前預測值40.9/48.9 億元),對應EPS 預測分別為3.76/4.86/5.98 元,現(xiàn)價對應PE 分別為25/19/16 倍。當前可比公司復旦微電、振華風光2024 年Wind 一致預期PE 均值為28x,給予公司2024 年28 倍目標PE,對應目標價136 元,維持“買入”評級。

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