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  • 【資料圖】

    事件:公司發(fā)布2023 年半年報(bào)。23H1 公司實(shí)現(xiàn)營收15.31 億元/yoy+50.89%,歸母凈利2.57 億元/yoy+115.94%,扣非凈利2.56 億元/yoy+122.88%。單23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收7.12 億元/yoy+33.76%,歸母凈利1.11 億元/yoy+75.12%,扣非凈利1.11 億元/yoy+82.38%。

    零添加勢能延續(xù),經(jīng)銷商拓展加速。1)分產(chǎn)品看,公司23Q2 醬油/食醋/其他實(shí)現(xiàn)營收4.46/0.99/1.67 億元,yoy+42.35%/3.58%/35.26%,醬油受益于零添加紅利及渠道拓展保持較快增速,其他受蠔油等新品拉動(dòng)營收保持較高增速;2)分渠道看,公司23Q2 經(jīng)銷/直銷實(shí)現(xiàn)營收5.27/1.73 億元,yoy+51.83%/-1.79%,經(jīng)銷收入增速亮眼,直銷增速下滑預(yù)計(jì)與直營商超客流、公司渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等有關(guān);3)分區(qū)域看,公司23Q2 東/南/中/北/西實(shí)現(xiàn)營收1.55/0.47/0.97/1.17/2.84 億元,yoy+64.10%/61.05%/88.54%/53.04%/4.59%,大本營西部穩(wěn)健增長,外埠市場增速亮眼;4)經(jīng)銷商拓展看,公司23Q2 末經(jīng)銷商2786 家,較23Q1 末凈增加358家,延續(xù)較好的招商勢頭,其中東部/南部/中部/北部/西部經(jīng)銷商拓展67/35/97/86/73 家。

    毛利率改善、費(fèi)用率收縮帶動(dòng)盈利能力同比改善。1)23Q2 公司毛利率 37.43%,yoy+1.71pct,預(yù)計(jì)與原料成本同比回落有關(guān);23Q2 毛利率環(huán)比 -1.6pct,預(yù)計(jì)與性價(jià)比零添加產(chǎn)品占比上升有關(guān)。2)23Q2 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為13.48%/4.17%/-1.77%/2.37%,yoy-0.08/ +0.98/-1.39/-0.74pct,合計(jì)-0.31pct。3)23Q2 公司歸母凈利率15.64%/yoy+3.69pct,毛利率改善、費(fèi)用率收縮帶動(dòng)盈利能力提升。

    展望:收入端看,零添加勢能延續(xù),23Q3 仍有望保持較高收入增速,23Q4 受基數(shù)影響增速或放緩但經(jīng)營趨勢不改;我們亦看好公司零添加產(chǎn)品的中長期空間。利潤端看,一方面,原料價(jià)格下降的紅利有望繼續(xù)體現(xiàn),成本壓力同比減輕,另一方面,盡管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、擴(kuò)張期較高的渠道建設(shè)費(fèi)用對公司盈利能力形成一定抑制,但我們認(rèn)為伴隨公司規(guī)模效應(yīng)提升費(fèi)用率仍有下行空間,看好公司中期利潤率提升。

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    公司零添加產(chǎn)品放量好于預(yù)期,我們上調(diào)公司營收及毛利率預(yù)測,預(yù)測公司23-25年EPS 分別為 0.48/0.64/0.77 元(調(diào)整前23/24 年為0.40 /0.52 元),使用FCFF估值法,對應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)23.86 元,維持"增持評級(jí)"。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    行業(yè)競爭加劇,產(chǎn)品復(fù)購率低于預(yù)期,渠道拓展不及預(yù)期,食品安全問題,成本下降不及預(yù)期

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