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博雅生物是國內領先的血制品企業，近年來公司采漿量穩步增長，血漿綜合利用率保持行業前列。隨著公司股東變更為華潤醫藥，公司原料血漿供應能力將得到增強并有望進軍“國內血液制品第一梯隊”；疊加PCC 和VIII 因子上市噸漿效益繼續增厚以及智能工廠建設解決產能瓶頸，我們認為公司未來業績穩健增長確定性強。綜上，我們給予公司2023 年PE 38 倍，對應目標價39 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
國內領先血制品企業，聚焦血制品業務發力。華潤博雅生物制藥集團股份有限公司成立于1993 年，是以血液制品業務為主，集生化藥、化學藥、原料藥等為一體的綜合性醫療產業集團。2022 年公司實現營業收入為27.59 億元，同比增長4.08%，2022 年公司歸母凈利潤為4.32 億元，同比增長25.45%；其中血液制品收入為13.15 億元，同比增長8.63%，凈利潤為4.98 億元，同比增長29.45%。
隨著公司股東變更為華潤后，我們認為公司未來戰略發展重心將逐步聚焦血液制品業務，并依托華潤集團和華潤醫藥股東資源優勢實現快速發展。
華潤入主賦能漿站稟賦，公司采漿量穩步增長。公司目前共有14 個采漿站，并在內蒙古、山東省、湖北省、河北省、河南省等多個省份獲得縣、市級批文，根據公司公告，2022 年公司全年采漿量約為439 噸，同比增長4.52%。我們認為隨著華潤集團成為公司實際控制人，有望在資源嫁接、拓寬漿站拓展區域、新設漿站申請等方面給予公司支持，增強公司原料血漿供應能力——根據公司公告，公司目標在十四五期間力爭實現采漿規模1000 噸以上，漿站總數量達到30 個以上，早日進入“國內血液制品第一梯隊”，并“成為世界一流血液制品企業”。
智能工廠助力產能提升，公司噸漿效益有望再創新高。根據公司定增募集說明書，公司現有血液制品生產車間產能為600 噸，為滿足公司未來采漿量快速增長的需要及其他新產品生產需求，公司計劃新建年投血漿1800 噸血液制品智能工廠，在規模、產品等方面進行優化、升級。而公司是中國血液制品品類最齊全的醫藥企業之一，漿收入、噸漿凈利處于行業領先水平，其中PCC 和VIII 因子已獲批上市，我們認為未來隨著更多產品陸續上市，公司血液制品的產品結構將進一步拓寬，產品管線進一步豐富，公司綜合競爭力將不斷提升。
風險因素：原材料供應不足風險；新產品研發風險；產品質量控制風險；募投項目不及預期風險；商譽減值風險；市場競爭加劇風險；資產剝離進展不及預期；丹霞生物的經營風險。
投資建議：博雅生物是國內領先的血制品企業，近年來公司采漿量穩步增長，血漿綜合利用率保持行業前列。隨著公司股東變更為華潤，公司原料血漿供應能力將得到增強并有望進軍“國內血液制品第一梯隊”；疊加PCC 和VIII 因子上市噸漿效益繼續增厚以及智能工廠建設解決產能瓶頸，我們認為公司未來業績穩健增長確定性強。因此，我們預計2023/2024/2025 年公司凈利潤分別為5.17 億/6.04 億/6.80 億元，對應EPS 預測分別為1.02/1.20/1.35 元。綜上，我們參考可比公司（天壇生物、華蘭生物（剔除疫苗業務）、衛光生物）2023 年Wind 一致預期平均PE36 倍估值，并結合絕對估值結果，我們給予公司2023年38 倍PE 估值，對應目標價39 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
