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MLCC 周期有望筑底反轉(zhuǎn)，PVD 工藝賦能公司平臺(tái)型發(fā)展公司是國(guó)內(nèi)MLCC 用鎳粉龍頭&行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，PVD 制備工藝全球領(lǐng)先。2017 年至今，MLCC 共經(jīng)歷兩輪價(jià)格周期，歷經(jīng)超過1 年的庫存調(diào)整后，當(dāng)前MLCC 庫存調(diào)整已漸近尾聲，MLCC 價(jià)格企穩(wěn)回升，出貨量漸長(zhǎng)，釋放行業(yè)觸底信號(hào)，新一輪景氣周期拐點(diǎn)正逐步確立。隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇以及汽車電子市場(chǎng)的強(qiáng)勁發(fā)展，行業(yè)景氣度有望觸底向上，提振高端鎳粉需求。公司深耕PVD 路徑，以PVD 核心技術(shù)為載體支撐公司新產(chǎn)品研發(fā)，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，新能源粉體材料第二增長(zhǎng)極將為公司后續(xù)發(fā)展提供長(zhǎng)足動(dòng)力。

HJT 電池降本提效需求迫切，銀包銅粉有望加速放量公司銀包銅粉二季度實(shí)現(xiàn)3 噸以上出貨，下半年有望進(jìn)一步提升，目前已有銀包銅粉年產(chǎn)能30 萬噸，新產(chǎn)線設(shè)備調(diào)試中。HJT 電池具備轉(zhuǎn)化效率高、工序少、降本空間大、符合技術(shù)迭代趨勢(shì)等優(yōu)勢(shì)，具有產(chǎn)業(yè)化潛力，市場(chǎng)空間廣闊。高成本是當(dāng)下制約HJT 電池產(chǎn)業(yè)化的主要因素，而銀包銅是非硅環(huán)節(jié)降本的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，光伏銀漿產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局銀包銅漿料替代低溫銀漿，助推銀包銅粉加速放量，替代空間廣闊。經(jīng)測(cè)算，2025 年全球銀包銅漿料需求有望達(dá)479.6 噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間16.8 億元。

硅碳負(fù)極布局正當(dāng)時(shí)，納米硅粉蓄勢(shì)待發(fā)

公司采用PVD 法生產(chǎn)納米硅粉，借助平臺(tái)優(yōu)勢(shì)與科研院所緊密合作，納米硅粉中試產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于年底建設(shè)完畢并進(jìn)行試生產(chǎn)。硅基負(fù)極憑借高比容量等優(yōu)勢(shì)有望成為下一代高能量密度鋰離子電池負(fù)極材料，已率先于特斯拉4680 電池中得到應(yīng)用。納米硅粉是硅基負(fù)極性能提升的關(guān)鍵材料，主要負(fù)極材料企業(yè)積極布局，預(yù)計(jì)隨著大圓柱電池與硅基負(fù)極滲透率的不斷提升，納米硅粉市場(chǎng)空間有望持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)測(cè)算，2025 年全球納米硅粉市場(chǎng)需求有望達(dá)2.4 萬噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間167.2 億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司作為國(guó)內(nèi)MLCC 用鎳粉龍頭企業(yè)，核心技術(shù)+客戶優(yōu)勢(shì)顯著，主要下游MLCC 行業(yè)新一輪景氣周期拐點(diǎn)正逐步確立，下半年高端鎳粉需求有望環(huán)比改善，新產(chǎn)品銀包銅粉出貨量也有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.04/2.66/3.44 億元（考慮MLCC 行業(yè)周期性承壓與公司銀包銅粉開始放量，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2023/2024 前值分別為3.30/4.18 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.40/1.02/1.32 元/股，對(duì)應(yīng)目前PE分別為82/32/25x，給予2024 年P(guān)E 40x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)40.7 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；因客戶集中度較高可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性。