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MLCC 周期有望筑底反轉，PVD 工藝賦能公司平臺型發展公司是國內MLCC 用鎳粉龍頭&行業標準制定者，PVD 制備工藝全球領先。2017 年至今，MLCC 共經歷兩輪價格周期，歷經超過1 年的庫存調整后，當前MLCC 庫存調整已漸近尾聲，MLCC 價格企穩回升，出貨量漸長，釋放行業觸底信號，新一輪景氣周期拐點正逐步確立。隨著消費電子市場復蘇以及汽車電子市場的強勁發展，行業景氣度有望觸底向上，提振高端鎳粉需求。公司深耕PVD 路徑，以PVD 核心技術為載體支撐公司新產品研發，下游應用領域不斷拓寬，新能源粉體材料第二增長極將為公司后續發展提供長足動力。

HJT 電池降本提效需求迫切，銀包銅粉有望加速放量公司銀包銅粉二季度實現3 噸以上出貨，下半年有望進一步提升，目前已有銀包銅粉年產能30 萬噸，新產線設備調試中。HJT 電池具備轉化效率高、工序少、降本空間大、符合技術迭代趨勢等優勢，具有產業化潛力，市場空間廣闊。高成本是當下制約HJT 電池產業化的主要因素，而銀包銅是非硅環節降本的關鍵驅動力，光伏銀漿產業鏈協同布局銀包銅漿料替代低溫銀漿，助推銀包銅粉加速放量，替代空間廣闊。經測算，2025 年全球銀包銅漿料需求有望達479.6 噸，對應市場空間16.8 億元。

硅碳負極布局正當時，納米硅粉蓄勢待發

公司采用PVD 法生產納米硅粉，借助平臺優勢與科研院所緊密合作，納米硅粉中試產線預計將于年底建設完畢并進行試生產。硅基負極憑借高比容量等優勢有望成為下一代高能量密度鋰離子電池負極材料，已率先于特斯拉4680 電池中得到應用。納米硅粉是硅基負極性能提升的關鍵材料，主要負極材料企業積極布局，預計隨著大圓柱電池與硅基負極滲透率的不斷提升，納米硅粉市場空間有望持續增長。經測算，2025 年全球納米硅粉市場需求有望達2.4 萬噸，對應市場空間167.2 億元。

盈利預測與投資建議

公司作為國內MLCC 用鎳粉龍頭企業，核心技術+客戶優勢顯著，主要下游MLCC 行業新一輪景氣周期拐點正逐步確立，下半年高端鎳粉需求有望環比改善，新產品銀包銅粉出貨量也有望進一步提升。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.04/2.66/3.44 億元（考慮MLCC 行業周期性承壓與公司銀包銅粉開始放量，調整盈利預測，2023/2024 前值分別為3.30/4.18 億元），對應EPS 分別為0.40/1.02/1.32 元/股，對應目前PE分別為82/32/25x，給予2024 年PE 40x，對應目標股價40.7 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：下游市場需求不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；因客戶集中度較高可能導致的經營風險；項目擴產不及預期風險；新產品拓展不及預期風險；測算具有主觀性。