(資料圖)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年半年報(bào)。2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.52 億元，同比+28.24%；歸母凈利潤(rùn)91.78 億元，同比+41.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)90.60 億元，同比+41.46%；毛利率19.08%，同比+1.47pct。2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.34 億元，同比+14.32%，環(huán)比+28.30%；歸母凈利潤(rùn)55.41 億元，同比+45.18%，環(huán)比+52.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)54.69 億元，同比+45.53%，環(huán)比+52.27%；毛利率20.00%，同比+4.54pct，環(huán)比+2.09pct。

評(píng)論：

硅片及組件出貨量延續(xù)高增，盈利水平有所修復(fù)。公司以提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為目標(biāo)，穩(wěn)步推動(dòng)產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)。（1）硅片：2023H1 公司硅片出貨52.05GW，同比+31.4%，其中外銷22.98GW，自用29.07GW；2023Q2 硅片出貨28.23GW環(huán)比+18.51%。受低價(jià)訂單等因素的影響，公司一季度硅片業(yè)務(wù)盈利能力承壓，二季度公司硅片盈利有所修復(fù)。（2）電池組件：2023H1 公司組件出貨26.64GW，同比+47.8%，其中對(duì)外銷售26.49GW，自用0.15GW；電池外銷3.28GW。2023Q2公司電池及組件出貨17.32GW，環(huán)比+37.46%。上半年硅料價(jià)格快速回落，公司組件業(yè)務(wù)盈利改善，同時(shí)投資收益和匯兌收益增長(zhǎng)，增厚公司利潤(rùn)。

差異化布局穩(wěn)步推進(jìn)，注重研發(fā)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前光伏電池處于技術(shù)迭代期，電池新技術(shù)百花齊放，公司基于不同場(chǎng)景的需求做好技術(shù)和產(chǎn)品的迭代和升級(jí)，蓄勢(shì)打造差異化產(chǎn)品。2023 年上半年，公司HPBC 電池投入量產(chǎn)，經(jīng)過艱難的爬坡調(diào)試過程，已達(dá)到設(shè)計(jì)的良率和效率目標(biāo)。2023H1 公司研發(fā)投入達(dá)34.20 億，研發(fā)費(fèi)用率為5.29%。為實(shí)現(xiàn)低成本、高效率技術(shù)的商業(yè)化量產(chǎn)的目標(biāo)，公司多項(xiàng)高效電池技術(shù)和產(chǎn)品已處于開發(fā)、儲(chǔ)備和中試階段，持續(xù)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。

產(chǎn)能有序擴(kuò)張，TOPCon 放量在即。2023H1 公司鄂爾多斯46GW 硅片項(xiàng)目、麗江（三期）10GW 單晶硅棒項(xiàng)目和越南3.35GW 電池項(xiàng)目已建成投產(chǎn)。鄂爾多斯30GW TOPCon 電池項(xiàng)目正有序推進(jìn)，西咸樂葉29GW 電池項(xiàng)目和泰州樂葉4GW 電池項(xiàng)目加快爬坡。海外布局方面，馬來西亞6.6GW 單晶硅棒、馬來西亞2.8GW單晶組件等項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2023年末，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能將達(dá)到190GW/110GW/130GW。

投資建議：公司是硅片和組件雙龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為187.3/220.4/251.4 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為11/9/8倍。考慮當(dāng)前行業(yè)估值中樞下調(diào)，參考可比公司估值，給予2023 年15x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.07 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。