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公司發布2023 年半年報，上半年實現營業收入54.6 億元（yoy+27.2%）；實現歸母凈利潤11.1 億元（yoy+46.8%）。單二季度來看，公司實現營業收入29.7 億元（yoy+30.0%），實現歸母凈利潤6.1 億元（yoy+49.0%），業績超過市場預期。

電解質水表現亮眼，多地區展現高增速。分產品來看，23H1 東鵬特飲實現收入51.4 億元（yoy+24.7%），其他飲料實現收入3.2 億元（yoy+92.8%），預計主要因新品電解質水“補水啦”動銷表現亮眼。分地區來看，23H1 廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區）/線上分別實現收入18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0 億元，分別同比增長14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%，華北（含北方大區）和西南地區高增，預計受益于網點開拓、新品帶動、高溫天氣動銷加速等。截至23H1 末，公司在廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區）/直營及線上分別擁有經銷商253/281/418/128/460/788/468 家，分別環比23Q1 末變動+1/-9/-22/-11/-8/+2/+50 家，直營招商力度較大。

毛利率上漲、費用率攤薄，盈利明顯改善。23H1，公司毛利率為43.1%（yoy+0.4pct），預計原材料中PET 價格下滑對沖白糖價格上漲；銷售/管理費用率分別同比-0.6pct、-0.1pct ，收入基數增大攤薄費用率。23Q2，公司毛利率為42.7%（yoy+0.5pct），銷售/管理費用率分別同比-0.1pct、+0.1pct。綜合，23H1銷售凈利率為20.3%（yoy+2.7pct），23Q2 凈利率為20.6%（yoy+2.6pct）。

電解質水啟動宣傳，看好產品進一步發力。公司積極推新，聚焦“東鵬大咖”和“補水啦”，“東鵬大咖”表現符合公司預期；8 月起，公司對“補水啦”開始投入廣告資源，預計進一步推動其動銷。省內，粵西、粵北等市場人有較大開拓空間，公司將開拓餐飲、美團優選、多多買菜等新型渠道；省外，華東、華中渠道體系相對完善，西南、華北、北方等還處于渠道體系搭建擴張過程中，增量空間大。

對23-24年上調收入、毛利率，下調費用率，預測23-25年每股收益為4.88、6.02、7.28 元（原預測23-24 年為4.55、5.64 元）。維持前次估值方法，可比公司23 年PE 34 倍，給予20%估值溢價，給予公司23 年41 倍PE，對應目標價 199.94 元，維持買入評級。

風險提示：市場競爭加劇、新品增量不及預期、行業增速放緩、原材料成本大幅上升。