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國內硬質合金刀具制造領先企業，國家級“專精特新”小巨人。公司掌握硬質合金數控刀片全流程研發生產工藝技術，產品包括車削、銑削和鉆削三大系列數控刀片，并積極拓張整體刀具、刀體、金屬陶瓷刀片等業務，產品性能達到行業先進水平。2017-2022 年，公司營業收入由1.34 億元增長至6.02 億元，CAGR 達35%；歸母凈利潤由0.31 億元增至1.66 億元，CAGR 達39.64%，公司成長迅速。

切削刀具是典型的周期性工業耗材，制造業升級催化國產替代需求。2021 年全球刀具市場規模超2000 億元，國內市場規模近500 億元。國內刀具市場較為分散，中低端產品競爭混亂，頭部國產品牌通過研發和創新發力，向高端刀具市場滲透。根據《從進出口數據看硬質合金刀片發展趨勢》數據，進口數控刀片均價為30 元/片左右，國產內銷均價為7 元/片左右，出口均價為9-10 元/片，進口與國產刀片單價價差較大。我國機床數控化率提升空間大，需求量保持提升態勢，在下游制造業升級背景下，刀具市場結構有望向中高端優化。公司硬質合金刀片產量多年位居全國前三，營收和盈利能力位于國內行業前列。

把握數控刀具關鍵工藝，逐步邁向高端。公司重視研發，關鍵加工工藝自主可控，募投項目提升公司競爭力。1）IPO 項目：主要布局數控刀片、金屬陶瓷刀片、整體刀具等，助于有效解決數控刀片產能瓶頸，提升刀片的加工精度、效率和使用壽命等切削性能。2）可轉債項目：主要布局精密數控刀體及各類高效鉆削刀具，有助于進一步豐富公司產品結構。公司IPO 募投和可轉債項目建成達產后，產能將逐步提升、產品種類將逐步豐富、價值量將逐步提升。

國內優化渠道布局，海外擴張銷售渠道，逐漸沉淀中高端客戶。公司目前采用經銷為主，直銷為輔的銷售模式，2019-2022 年，公司直銷營收從0.29 億元增長至0.50 億元，復合增長率19.97%，直銷規模逐漸擴大，有助于打開中高端客戶市場。公司積極布局海外市場，2019-2022 年，公司海外市場營收從0.10億元增長至0.29 億元，復合增長率40.53%。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收分別為7.77、10.32、13.39 億元，實現歸母凈利潤分別為1.78、2.67、3.58 億元，對應EPS 分別為2.90、4.34、5.81 元。參考可比公司估值水平，基于公司為國內數控刀具領先地位，市場份額提升潛力，制造業景氣復蘇等因素，給予2024 年26 倍PE，目標價為112.84元，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：制造業景氣復蘇不及預期；擴產進度不及預期；新行業及海外市場拓展不及預期。