(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)：

本期：2023/8/28~9/3，上期2023/8/21~8/27，下同。

雖然前期央行超預(yù)期降息，但8 月跨月資金比預(yù)想的要緊，OMO 余額明顯超出歷史同期，十年期國(guó)債利率回到2.6%之上，接近8 月降息前水平。對(duì)銀行資負(fù)而言，也開始面臨方向性抉擇。交易方面，臨近三季度末，前期債券投資浮盈尚在但開始回撤，同業(yè)負(fù)債成本雖仍在低位，但似有回升趨勢(shì)，計(jì)財(cái)部門可能會(huì)考慮是否要兌現(xiàn)前期浮盈支持三季報(bào)利潤(rùn)，這可能會(huì)提升利率回升的斜率和速度。今年凈值化固收理財(cái)和基金增長(zhǎng)較好，銀行的交易行為產(chǎn)生的利率擾動(dòng)可能會(huì)被凈值化產(chǎn)品進(jìn)一步放大，值得市場(chǎng)關(guān)注。配置方面，銀行資負(fù)只是全社會(huì)資產(chǎn)配置的縮影。二季度以來(lái)，股市低迷，樓市回落，財(cái)政發(fā)債退坡，實(shí)體利潤(rùn)欠佳，形成了全社會(huì)資產(chǎn)荒，映射在銀行資負(fù)端是存款增長(zhǎng)好，債券欠配，貸款需求不佳，最終形成利率中樞的下行。

一般在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)初期，我國(guó)政策是貨幣發(fā)力，財(cái)政信用觀望，所以3 月以來(lái)央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，直到7 月末政治局會(huì)議后，財(cái)政和信用政策開始逐漸發(fā)力。8 月政府債發(fā)行明顯上量，財(cái)政退稅政策增多，活躍資本市場(chǎng)力度加碼，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向明顯，財(cái)政是信用的內(nèi)核，地產(chǎn)是信用的乘數(shù)，資本市場(chǎng)是廣義資金另一個(gè)蓄水池，政策逐漸從貨幣走向財(cái)政、走向信用、走向資本市場(chǎng)，我們可能會(huì)看到3-7 月市場(chǎng)演繹的資產(chǎn)荒邏輯逐漸消退，全社會(huì)和銀行資負(fù)可能需要階段性再平衡。單就目前地產(chǎn)信貸政策而言，不考慮“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策可能會(huì)撬動(dòng)的增量信貸需求，若首套房貸利率下降政策能讓按揭提前償還比率從目前的15%下降到10%左右的歷史中樞位置，意味著每年按揭將少提前償還約2 萬(wàn)億，這也將明顯減輕銀行信貸投放的壓力。往后看，可以對(duì)信用擴(kuò)張多一些樂(lè)觀，預(yù)計(jì)社融量?jī)r(jià)雙回升，銀行資負(fù)配置盤的擺布?jí)毫ο陆担灰妆P壓力可能上升。

本期數(shù)據(jù)：本期跨月，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)放量，整體凈投放6810 億元，期末逆回購(gòu)余額上升至14090 億元，資金利率大幅上升，進(jìn)入9月后回落，且當(dāng)前資金利率高于歷史同期，預(yù)計(jì)主要受8 月以來(lái)政府債發(fā)行力度較大影響，銀行間流動(dòng)性整體中性。本期存單發(fā)行2,163 億元，加權(quán)平均發(fā)行利率較上期上升7bp。期限結(jié)構(gòu)上，3M 以下存單規(guī)模占比繼續(xù)回落，9M 以上存單占比56%。8 月最后一周票據(jù)利率明顯回升，但整體處于偏低位，預(yù)計(jì)8 月信貸仍不佳。長(zhǎng)債利率回升，近期多項(xiàng)政策組合拳逐步落地，市場(chǎng)預(yù)期預(yù)計(jì)將有所回暖。

下期關(guān)注：下周央行公開市場(chǎng)1.4 萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，關(guān)注續(xù)作情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。