核心觀點
2023 年上半年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別下降0.59%、4.99%,減速機下游需求疲軟導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓,利潤降幅大于收入降幅主要由于在整體原材料價格下跌的情況下,庫存跌價損失增加所致。業(yè)務(wù)方面,公司積極在多個領(lǐng)域進行產(chǎn)品布局,展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性亮點:上半年模塊化減速機、工業(yè)齒輪箱產(chǎn)品展現(xiàn)韌性,市場份額穩(wěn)步提升,發(fā)貨額同比均有所增加;工程機械事業(yè)部新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)拓展順利,傳統(tǒng)塔機專用減速機、海工領(lǐng)域新品、光伏回轉(zhuǎn)減速機均有不錯進展;重載事業(yè)部中大型非標類減速機不斷取得新增訂單,銷售同比亦有較快增長。
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事件
公司發(fā)布2023 年半年度報告,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.39 億元,同比下降0.59%;歸母凈利潤1.71 億元,同比下降4.99%;單季度Q2 實現(xiàn)營收7.13 億元,同比下降3.25%;歸母凈利潤0.91 億元,同比下降21.35%。
簡評
減速機下游需求較為疲弱,公司上半年業(yè)績有所承壓
2023 年上半年宏觀環(huán)境波動影響企業(yè)資本開支放緩,整體減速機需求較為疲乏,公司業(yè)績短期承壓,上半年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別下降0.59%、4.99%,利潤降幅更大主要由于在整體原材料價格下跌的情況下,庫存跌價損失增加所致。從減速機的下游領(lǐng)域來看,光伏、海工、石油開采等行業(yè)較為景氣,與房地產(chǎn)相關(guān)的建材、砂石骨料行業(yè)持續(xù)低迷。
整體盈利能力保持相對穩(wěn)健。2023 年上半年公司實現(xiàn)毛利率26.48%,同比上升0.44pct;單季度Q2 實現(xiàn)毛利率25.87%,同、環(huán)比分別-0.86pct、-1.30pct,單季度毛利率略有下降,主要系市場競爭壓力下公司部分產(chǎn)品價格策略調(diào)整所致,預(yù)計隨著需求逐步回暖后利潤率有望企穩(wěn)回升。上半年公司期間費用率合計為11.01%,同比下降0.36pct,其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.19%、3.87%、4.88%、-0.93%,同比分別+0.22pct、+0.01pct、-0.06pct、-0.53pct。歸結(jié)到凈利潤端,上半年歸母凈利率12.80%,同比下滑0.59pct。
多領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)拓展,產(chǎn)品呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點
①模塊化減速機、工業(yè)齒輪箱產(chǎn)品展現(xiàn)韌性,市場份額穩(wěn)步提升,發(fā)貨額同比均有所增加;②硬齒面減速機因與房地產(chǎn)行業(yè)市場需求的關(guān)聯(lián)度較大,發(fā)貨額同比下滑幅度較大;③擺線針輪減速機受中小客戶需求疲軟的因素影響,發(fā)貨額同比下滑較為明顯;④工程機械事業(yè)部受益于新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的順利拓展,其生產(chǎn)的各系列行星減速機發(fā)貨總額同比快速增加,在傳統(tǒng)塔機專用減速機領(lǐng)域搶占了大客戶更多的供貨份額,海工領(lǐng)域新品已取得千萬級增量訂單,光伏回轉(zhuǎn)減速機實現(xiàn)從5 寸到9 寸機型的系列化開發(fā),風電變槳偏航減速機尚在試制中,公司協(xié)助風電主機廠完成德國勞氏GL 認證;⑤重載事業(yè)部生產(chǎn)的中大型非標類減速機以優(yōu)異的品質(zhì)在冶金、石油開采等行業(yè)不斷取得新增訂單,銷售同比亦有較快增長;⑥精密傳動業(yè)務(wù)尚處于市場拓展前期階段,報告期內(nèi)出貨量未有顯著增長。
投資建議:我們認為,公司是國內(nèi)通用減速機賽道的龍頭企業(yè),在中低端市場受益于集中度提升、在中高端市場依托高端品牌實現(xiàn)國產(chǎn)替代。此外,工程機械、精密減速機等專用領(lǐng)域的需求有望貢獻收入利潤增量。我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為4.67、5.98、7.21 億元,同比分別增長12.9%、28.0%、20.5%,當前市值對應(yīng)PE 分別為24.5、19.1、15.9 倍,維持“買入”評級。
風險提示:
①行業(yè)需求波動風險:減速機行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟波動的影響,若外部經(jīng)濟增長承壓或制造業(yè)投資增速低于預(yù)期,減速機需求存在下滑風險,進而對公司業(yè)績造成不利影響。
②原材料價格波動的風險:減速機主要的原材料包括鑄件、鍛件、電機、軸承等,原材料的價格將直接影響生產(chǎn)成本和效益。若原材料價格上漲,將給公司的成本控制帶來較大的壓力,從而影響公司的利潤。
③產(chǎn)品價格波動的風險:若減速機市場競爭加劇,或者公司行業(yè)地位有所改變,公司產(chǎn)品售價可能會有大幅度波動的風險,這將會影響到公司毛利的波動,從而影響公司盈利能力和經(jīng)營情況。