(相關(guān)資料圖)

事件：2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營收101.55 億元，同比+2.55%，歸母凈利潤9.06 億元，同比+56.89%，扣非后歸母凈利潤8.10 億元，同比+53.16%。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收50.48 億元，同比+9.08%，歸母凈利潤4.32 億元，同比+156.08%，扣非后歸母凈利潤3.47 億元，同比+113.30%。

收入端：百貨及超市承壓，電器及汽貿(mào)恢復(fù)性增長。百貨2023H1 收入14.26 億元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百貨整合戰(zhàn)略資源，加速拓展輕代理、托管品牌，加快品牌引新、購物中心商鋪招商，戰(zhàn)略品牌銷售占比達(dá)50%，自營品牌銷售占比30%。超市2023H1 收入38.11 億元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供應(yīng)鏈變革，自有品牌銷售大幅增長，雜百自有品牌/定制產(chǎn)品同比+108%，生鮮自有品牌/定制商品同比+42%，預(yù)制菜同比+28%。電器2023H1 收入16.45 億元（同比+15.58%，占比16.20%），電器上半年深化上游合作，強(qiáng)化戰(zhàn)略品牌，實(shí)現(xiàn)逆勢增長，包銷產(chǎn)品銷售同比+46%。

汽貿(mào)2023H1 收入31.21 億元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽貿(mào)板塊一方面是鞏固整車銷售與衍生業(yè)務(wù)，拓展大客戶特供車、特色加改裝與二手車業(yè)務(wù)，另一方面加快布局新能源產(chǎn)品，成功申請(qǐng)“哪吒”、“哈弗新能源”、“長安深藍(lán)”

品牌授權(quán)，上半年新能源車銷售占比30%。

費(fèi)用及利潤端：深化降本增效，主業(yè)盈利能力上行，投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?023H1 公司毛利率為25.92%，同比-0.11pct，主要受汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率下降影響。2023H1 公司銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分別-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，費(fèi)用率降低主要系公司經(jīng)營管理人員薪酬下降、租賃費(fèi)用與折舊攤銷等費(fèi)用下降。2023H1 公司凈利率為9.04%，同比+2.89pct。利潤端拆分來看，2023H1 公司扣除馬消投資收益及非經(jīng)常性損益后的主業(yè)凈利潤為3.92 億元，同比+12.97%；馬消投資收益4.18 億元，同比+130.71%；公司投資的登康口腔于2023 年4 月10 日在深圳證券交易所上市，產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益為0.82 億元。

渠道端：推進(jìn)門店調(diào)改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1 公司經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)按業(yè)態(tài)口徑計(jì)算有288 個(gè)，其中百貨/超市/電器/汽貿(mào)52/157/41/38 個(gè)，較年初凈增0/-5/0/2 個(gè)。上半年百貨業(yè)態(tài)加快存量場店調(diào)改，打造商業(yè)地標(biāo)項(xiàng)目，形成世紀(jì)新都“生活美學(xué)院”、宜賓商都“潮玩空間”等多元化消費(fèi)新場景，提升顧客體驗(yàn)。超市加速門店分組調(diào)改，打造精致生活高端超市。同時(shí)公司加快碎片化渠道拓展，積極打造線下場店、線上平臺(tái)、B 端團(tuán)購、強(qiáng)管控加盟、社區(qū)集市、員工分傭“六大賣場”，以輕資產(chǎn)的模式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

投資建議：公司是重慶區(qū)域多業(yè)態(tài)零售龍頭，短期來看，伴隨消費(fèi)恢復(fù)，公司憑借在當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢及消費(fèi)者口碑經(jīng)營有望迎來回暖；中長期來看，改革深化下組織架構(gòu)的優(yōu)化、激勵(lì)機(jī)制的推出為公司增長潛力的進(jìn)一步挖掘奠定了基礎(chǔ)?？紤]到公司低估值、高股息，以及馬消快速發(fā)展帶來的利潤增量，公司兼具安全邊際與業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)2023-2025 歸母凈利潤13.4/15.0/16.9億元，對(duì)應(yīng)PE10.2/9.1/8.0X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。