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事件：2023H1 公司實現營收101.55 億元，同比+2.55%，歸母凈利潤9.06 億元，同比+56.89%，扣非后歸母凈利潤8.10 億元，同比+53.16%。2023Q2 公司實現營收50.48 億元，同比+9.08%，歸母凈利潤4.32 億元，同比+156.08%，扣非后歸母凈利潤3.47 億元，同比+113.30%。
收入端：百貨及超市承壓，電器及汽貿恢復性增長。百貨2023H1 收入14.26 億元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百貨整合戰略資源，加速拓展輕代理、托管品牌，加快品牌引新、購物中心商鋪招商，戰略品牌銷售占比達50%，自營品牌銷售占比30%。超市2023H1 收入38.11 億元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供應鏈變革，自有品牌銷售大幅增長，雜百自有品牌/定制產品同比+108%，生鮮自有品牌/定制商品同比+42%，預制菜同比+28%。電器2023H1 收入16.45 億元（同比+15.58%，占比16.20%），電器上半年深化上游合作，強化戰略品牌，實現逆勢增長，包銷產品銷售同比+46%。
汽貿2023H1 收入31.21 億元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽貿板塊一方面是鞏固整車銷售與衍生業務，拓展大客戶特供車、特色加改裝與二手車業務，另一方面加快布局新能源產品，成功申請“哪吒”、“哈弗新能源”、“長安深藍”
品牌授權，上半年新能源車銷售占比30%。
費用及利潤端：深化降本增效，主業盈利能力上行，投資收益貢獻業績增量。2023H1 公司毛利率為25.92%，同比-0.11pct，主要受汽貿業態毛利率下降影響。2023H1 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率為13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分別-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，費用率降低主要系公司經營管理人員薪酬下降、租賃費用與折舊攤銷等費用下降。2023H1 公司凈利率為9.04%，同比+2.89pct。利潤端拆分來看，2023H1 公司扣除馬消投資收益及非經常性損益后的主業凈利潤為3.92 億元，同比+12.97%；馬消投資收益4.18 億元，同比+130.71%；公司投資的登康口腔于2023 年4 月10 日在深圳證券交易所上市，產生的公允價值變動損益為0.82 億元。
渠道端：推進門店調改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1 公司經營網點按業態口徑計算有288 個，其中百貨/超市/電器/汽貿52/157/41/38 個，較年初凈增0/-5/0/2 個。上半年百貨業態加快存量場店調改，打造商業地標項目，形成世紀新都“生活美學院”、宜賓商都“潮玩空間”等多元化消費新場景，提升顧客體驗。超市加速門店分組調改，打造精致生活高端超市。同時公司加快碎片化渠道拓展，積極打造線下場店、線上平臺、B 端團購、強管控加盟、社區集市、員工分傭“六大賣場”，以輕資產的模式實現擴張。
投資建議：公司是重慶區域多業態零售龍頭，短期來看，伴隨消費恢復，公司憑借在當地較強的規模優勢及消費者口碑經營有望迎來回暖；中長期來看，改革深化下組織架構的優化、激勵機制的推出為公司增長潛力的進一步挖掘奠定了基礎?？紤]到公司低估值、高股息，以及馬消快速發展帶來的利潤增量，公司兼具安全邊際與業績彈性。我們預計2023-2025 歸母凈利潤13.4/15.0/16.9億元，對應PE10.2/9.1/8.0X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭加劇風險；馬上消費金融業務增速不及預期風險。
