(相關資料圖)

中國經濟：宏觀熱點速評

對未來半年出口可以樂觀一些 ——2023 年8 月進出口數據點評

2023 年8 月以美元計價出口同比-8.8%（7 月為-14.5%）、進口同比-7.3%（7 月為-12.4%），出口基本符合市場預期，進口降幅收窄程度多于市場預期（Bloomberg 出口、進口市場預期皆為-9.0%）。基數效應是出口降幅收窄的主要貢獻因素，而排除基數效應后，進口邊際改善幅度較出口更為顯著。我們認為，對未來半年出口可以樂觀一些。我們預計，作為全球最終需求的主要來源地的美國經濟在未來六個月將保持韌性，而和中國出口更為緊密的美國制造業最近兩個月見底企穩跡象明顯，可能會在今年四季度開始新一輪的補庫存，支撐中國出口。而全球貿易再配置效應使得中國整體出口受到的影響相對有限。

海外市場：海外策略

從美股盈利看美國經濟“滾動式”特征 ——美股2Q23 業績回顧

與美國經濟周期出現的結構性錯位類似，美股二季度盈利也呈現出非常明顯的“滾動式”特征，如指數層面標普500盈利增速的繼續回落 vs. 納斯達克的率先轉正；板塊層面在產業降本增效和AI 主題驅動下媒體娛樂、半導體的快速修復 vs. 能源、原材料、生物制藥的持續回落；資本開支及庫存也呈現出明顯的“時間上”的錯位，如政策驅動的再工業化下半導體和汽車Capex 的強勁抬升、以及去庫周期下零售的“領跑”等等。往前看，財政部加速發債和美聯儲繼續縮表都將使得二季度支撐市場的流動性從增量轉為減量，仍將是一個主要壓力，但增長韌性和盈利上修仍可提供對沖、尤其是納斯達克，因此我們并不擔心“戴維斯雙殺”式的深度調整壓力。我們不建議追高，但如果調整較大可以再度介入。

海外中資股市場：主題策略

觸底待修復 ——港股2023 中報業績回顧

海外中資股2023 年上半年盈利同比下滑9.6%，幅度甚至超過2022 年。板塊層面，地產、原材料、工業、能源等上游板塊表現不佳，科技同樣低迷。積極的一面是下游消費和醫療板塊改善，公用事業表現穩定。進一步聚焦非金融行業，盈利大幅下行至上半年15.9%，除了凈利潤率的進一步收縮外，收入增速由正轉負也是主要原因。

增長質量方面，利潤率下滑拖累ROE、地產等板塊拖累整體杠桿水平抬升，在手現金增多。往前看，盈利有望觸底，但程度依賴穩增長力度，建議關注地產政策優化下的順周期消費領域。