【資料圖】

事件：公司2023H1 營(yíng)收126.39 億元同降18.34%；歸母凈利潤(rùn)8.03 億元同降26.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.40 億元同降31.45%。Q2 營(yíng)收65.46 億元同降18.07%；歸母凈利潤(rùn)4.49 億元同降10.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.63 億元同降18.96%。

上半年產(chǎn)銷(xiāo)量總體穩(wěn)定，海外營(yíng)收下滑相對(duì)較多。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔/鋁型材產(chǎn)量60.61/0.89 萬(wàn)噸，同比-0.74%/-18.35%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量59.60/0.71萬(wàn)噸，同比+0.93%/-33.64%；營(yíng)業(yè)收入同降18.34%或主要系：1）國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格下降較多，2）上年同期出口需求較好。分業(yè)務(wù)看，鋁板帶/鋁箔/鋁合金軌道車(chē)體/電、汽分別實(shí)現(xiàn)98.17/23.11/1.00/0.50 億元，分別同比-18.37%/-6.28%/+165.63%/-47.02%；分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)/外收入分別為90.30/34.00 億元，同比-3.53%/-38.44%。

Q2 歸屬凈利率環(huán)比提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善。 2023H1 公司整體毛利率為11.78%同降0.23pct，或是受下游需求疲軟拖累；期間費(fèi)用率為5.89%，同增1.62pct，其中銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.24%/5.98%/-0.33%，同比+0.05pct/+1.33pct/+0.24pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升是因?yàn)閰R兌收益較上年減少0.5 億元；資產(chǎn)及信用減值率0.07%同比略增0.04pct；2023H1 歸屬凈利率6.35%同降0.69pct，分季度看，Q1/Q2 歸屬凈利率為5.80%/6.86%，Q2 歸屬凈利率環(huán)比改善；上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入10.64 億元同增3.15 億元，主要系原輔材料價(jià)格下降；公司加強(qiáng)收付款管理，收現(xiàn)比85.31%同增4.

91pct，付現(xiàn)比79.20%同降2.44pct。截至2023H1，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為29.06/42.00/41.75/1.77 億元，較年初分別變動(dòng)-9.87%/+8.61%/+57.88%/-29.35%。

成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)領(lǐng)先，定增助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司再生鋁、鋁板帶箔的研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)同行業(yè)處于領(lǐng)先地位：擁有年處理廢鋁規(guī)模 100 余萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)變形鋁保級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模和工藝遙遙領(lǐng)先；擁有4 條熱連軋生產(chǎn)線、2 臺(tái)CVC 六輥冷軋機(jī)及4 臺(tái)智能高架倉(cāng)庫(kù)等智能化裝備，生產(chǎn)及管理經(jīng)驗(yàn)豐富；充分發(fā)揮鞏電熱力、屋頂太陽(yáng)能光伏、余熱回收系統(tǒng)的使用潛力，降低生產(chǎn)中的能源成本。公司近期定增募資12.8 億元，用于“年產(chǎn)25 萬(wàn)噸新能源電池材料項(xiàng)目”，包括新能源電池軟包鋁箔、電池殼、電池 托盤(pán)、水冷板等高附加值產(chǎn)品。公司產(chǎn)品目前已直接或間接供應(yīng)于比亞迪、蔚來(lái)、北汽、長(zhǎng)城、特斯拉、上汽、宇通客車(chē)、中集車(chē)輛等一線車(chē)企；電子及新能源領(lǐng)域產(chǎn)品主要供應(yīng)于國(guó)軒高科、紫江新材、富士膠片、博羅冠業(yè)等企業(yè)，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于公司盈利能力提升。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.71/333.49/378.57 億元，歸母凈利潤(rùn)16.52/18.77/21.31 億元。對(duì)應(yīng)PE 分別為8.83/7.77/6.84 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇