能量飲料正步入快速發(fā)展期，高增下價量空間仍廣闊。當(dāng)前我國生活節(jié)奏持續(xù)加快，消費者愈發(fā)青睞能夠緩解疲勞、提神的能量飲料，進(jìn)而驅(qū)動其市場規(guī)模持續(xù)擴容，我們認(rèn)為，我國能量飲料行業(yè)目前正處于滲透率向上周期，行業(yè)發(fā)展剛步入快速發(fā)展期，具備較大的發(fā)展空間。截至2022年，我國人均能量飲料年消費量僅2.1升/年，相比于海外發(fā)達(dá)國家市場（美國/日本分別為9.6/ 3.8升/年）仍有較大發(fā)展空間亟待開辟。

(相關(guān)資料圖)

東鵬業(yè)績持續(xù)高增，向好態(tài)勢不改，龍頭地位不斷夯實。此前紅牛在我國能量飲料市場中一家獨大，東鵬飲料通過推出500ml大金瓶瞄準(zhǔn)下沉市場與紅牛錯位競爭，從而成功實現(xiàn)了市場的突圍。經(jīng)過多年培育，公司當(dāng)前品牌形象已深入人心，市場地位不斷夯實。

產(chǎn)品梯度完善、品牌泛飲料化、營銷渠道持續(xù)發(fā)力賦能東鵬步入發(fā)展快車道。1）營銷：公司圍繞“8 群 20 類”重點消費人群的客戶開展?fàn)I銷傳播，進(jìn)而實現(xiàn)多種消費群體的觸達(dá)和轉(zhuǎn)換，我們認(rèn)為在公司精準(zhǔn)的飽和式營銷下，有望實現(xiàn)場景和人群的雙破圈；2）渠道：公司當(dāng)前擁有經(jīng)銷商2779家，在渠道廣度上，已覆蓋全國33省，地級市覆蓋率達(dá)100%，但在渠道深度上單經(jīng)銷商創(chuàng)收相較其他廠商仍具提升空間，我們認(rèn)為在公司產(chǎn)品矩陣的完善、以及精準(zhǔn)的飽和式營銷下，后續(xù)渠道潛力兌現(xiàn)可期；3）品牌&產(chǎn)品：公司當(dāng)前在能量飲料板塊已實現(xiàn)了2/3/4/5不同價格帶的全覆蓋，同時持續(xù)推陳出新，探索品牌泛能量化的升級路徑。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為19.7/26.4/32.1億，對應(yīng)PE分別為38/29/24倍。考慮到公司為我國能量飲料龍頭企業(yè)，賽道優(yōu)勢顯著，且當(dāng)前大單品業(yè)績高增態(tài)勢不變，業(yè)績成長性和確定性兼具，因此我們認(rèn)為可以給予公司相對可比公司35%的估值溢價，對應(yīng)23年43倍PE，目標(biāo)價214.27元/股，首次覆蓋給予持有評級。

風(fēng)險提示：大單品動銷不及預(yù)期、原材料成本提升、市場競爭加劇、食品安全問題、業(yè)績不達(dá)預(yù)期對公司估值溢價產(chǎn)生負(fù)面影響風(fēng)險。

投資要件

關(guān)鍵假設(shè)：

假設(shè)1：東鵬特飲：考慮到能量飲料的消費場景和消費人群持續(xù)拓寬，行業(yè)量增態(tài)勢不減，東鵬飲料做為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢顯著，預(yù)計后續(xù)將持續(xù)高增，我們認(rèn)為在公司持續(xù)針對大單品和“能量+”矩陣的精準(zhǔn)飽和式營銷下，銷量有望持續(xù)提升，預(yù)計23-25 年公司東鵬特飲銷量增速分別為25%/17%/15%，；考慮到公司“能量+”矩陣短期內(nèi)仍處于市場鋪貨階段，需要投放促銷費用，預(yù)計不會對公司單價增速有過多貢獻(xiàn)，因此我們預(yù)計23-25 年公司單價增速分別為-3%/2.5%/1%；噸成本則預(yù)計在原材料成本下行的影響下增速分別為-6%/-0.5%/-0.5%；

假設(shè)2：其他飲料：考慮到公司持續(xù)探索新興品類挖掘飲料行業(yè)潛力，結(jié)合公司具備的較強市場、渠道基礎(chǔ)，我們預(yù)計公司23-25 年其他飲料銷量增速分別為110%/75%/40%，而考慮到新品前期促銷投放下單價預(yù)計將輕微下降，而后隨著促銷費用收回，單價增速逐步回正，我們預(yù)計23-25 年單價增速分別為-3%/1.5%/2%，噸成本則主要在PET 及白糖價格的下行趨勢中逐步改善，增速分別為-10%/-8%/-1%。

我們區(qū)別于市場的觀點：

1） 行業(yè)：市場普遍對能量飲料行業(yè)總銷量能否實現(xiàn)持續(xù)增長有一定分歧，主要系對目標(biāo)消費群體卡車司機數(shù)量下降的擔(dān)憂。

a) 首先，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展趨勢向好，消費人群和消費場景也持續(xù)拓寬至電競、運動、加班、聚會、自駕旅行等場景。

b) 其次，從產(chǎn)品角度出發(fā)，當(dāng)前能量飲料也不僅僅局限于牛磺酸飲品這一狹義概念，隨著消費場景和消費人群的多樣化，產(chǎn)品端亦隨之從傳統(tǒng)酸、甜、濃的基本屬性，豐富為爽口氣泡、低糖0 糖、果汁等更豐富的口感口味。我們認(rèn)為在當(dāng)前飲料泛能量化的趨勢下，能量飲料有望通過挖掘更多細(xì)分場景和細(xì)分人群，進(jìn)而實現(xiàn)持續(xù)量增

2） 公司：市場對東鵬飲料大單品銷量持續(xù)性和未來增長潛力有一定的質(zhì)疑。

a) 從大單品銷量角度出發(fā)，市場普遍對500ml 大金瓶的東鵬特飲的持續(xù)性有一定質(zhì)疑，針對這一點我們認(rèn)為該產(chǎn)品的銷量下滑是可預(yù)見的，但更多是其他公司的高端產(chǎn)品對其的替代，是健康的品牌升級表現(xiàn)，將一定程度上增厚公司的業(yè)績，同時由于能量飲料行業(yè)處于向上的滲透周期，因此公司總銷量我們認(rèn)為仍將持續(xù)增長，進(jìn)一步挖掘市場空間；

b) 從業(yè)績增長潛力角度出發(fā)，我們認(rèn)為公司在能量飲料板塊當(dāng)前已經(jīng)具備了2/3/4/5 不 同價格帶的產(chǎn)品，產(chǎn)品梯度布局完善的同時，還持續(xù)推出新品，探索品牌泛能量化的升級路徑。在精準(zhǔn)的飽和式營銷下，我們認(rèn)為公司有望實現(xiàn)場景和人群的雙破圈，賦能全國化進(jìn)程加速，進(jìn)一步挖掘渠道潛力，而在公司對新型渠道的大力擁抱下，未來渠道張力有望擴大，新興渠道亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

股價上漲的催化因素：

1） 夏季溫度突破往年：由于高溫天氣往往能夠促進(jìn)能量飲料銷售，若2023 年的2-3 季度高溫天氣持續(xù)時間長于往年，或?qū)句N量具備較大的促進(jìn)作用；

2） 新品放量超預(yù)期：500ml 大金瓶作為公司的大單品，近年來持續(xù)增長，而在公司當(dāng)前持續(xù)探索的背景下，倘若能夠再度誕生一款類似500ml 大金瓶的大單品，或?qū)⒋罅μ嵴袷袌鰧疚磥順I(yè)績增長持續(xù)性的信心；估值及目標(biāo)價：考慮到公司為我國能量飲料龍頭企業(yè)，賽道先發(fā)優(yōu)勢顯著，且當(dāng)前大單品業(yè)績高增態(tài)勢不變，業(yè)績成長性和確定性兼具，因此我們認(rèn)為可以給予公司相對可比公司35%的估值溢價，合理給予公司23 年43 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價214.27 元/股，首次覆蓋給予持有評級。

風(fēng)險提示：

大單品動銷不及預(yù)期、原材料成本重回增勢、市場競爭加劇、食品安全問題、業(yè)績不達(dá)預(yù)期對公司估值溢價產(chǎn)生負(fù)面影響風(fēng)險。