能量飲料正步入快速發(fā)展期，高增下價(jià)量空間仍廣闊。當(dāng)前我國(guó)生活節(jié)奏持續(xù)加快，消費(fèi)者愈發(fā)青睞能夠緩解疲勞、提神的能量飲料，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)其市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，我們認(rèn)為，我國(guó)能量飲料行業(yè)目前正處于滲透率向上周期，行業(yè)發(fā)展剛步入快速發(fā)展期，具備較大的發(fā)展空間。截至2022年，我國(guó)人均能量飲料年消費(fèi)量?jī)H2.1升/年，相比于海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)（美國(guó)/日本分別為9.6/ 3.8升/年）仍有較大發(fā)展空間亟待開(kāi)辟。

(相關(guān)資料圖)

東鵬業(yè)績(jī)持續(xù)高增，向好態(tài)勢(shì)不改，龍頭地位不斷夯實(shí)。此前紅牛在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)中一家獨(dú)大，東鵬飲料通過(guò)推出500ml大金瓶瞄準(zhǔn)下沉市場(chǎng)與紅牛錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，從而成功實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的突圍。經(jīng)過(guò)多年培育，公司當(dāng)前品牌形象已深入人心，市場(chǎng)地位不斷夯實(shí)。

產(chǎn)品梯度完善、品牌泛飲料化、營(yíng)銷渠道持續(xù)發(fā)力賦能東鵬步入發(fā)展快車道。1）營(yíng)銷：公司圍繞“8 群 20 類”重點(diǎn)消費(fèi)人群的客戶開(kāi)展?fàn)I銷傳播，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)多種消費(fèi)群體的觸達(dá)和轉(zhuǎn)換，我們認(rèn)為在公司精準(zhǔn)的飽和式營(yíng)銷下，有望實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景和人群的雙破圈；2）渠道：公司當(dāng)前擁有經(jīng)銷商2779家，在渠道廣度上，已覆蓋全國(guó)33省，地級(jí)市覆蓋率達(dá)100%，但在渠道深度上單經(jīng)銷商創(chuàng)收相較其他廠商仍具提升空間，我們認(rèn)為在公司產(chǎn)品矩陣的完善、以及精準(zhǔn)的飽和式營(yíng)銷下，后續(xù)渠道潛力兌現(xiàn)可期；3）品牌&產(chǎn)品：公司當(dāng)前在能量飲料板塊已實(shí)現(xiàn)了2/3/4/5不同價(jià)格帶的全覆蓋，同時(shí)持續(xù)推陳出新，探索品牌泛能量化的升級(jí)路徑。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為19.7/26.4/32.1億，對(duì)應(yīng)PE分別為38/29/24倍。考慮到公司為我國(guó)能量飲料龍頭企業(yè)，賽道優(yōu)勢(shì)顯著，且當(dāng)前大單品業(yè)績(jī)高增態(tài)勢(shì)不變，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和確定性兼具，因此我們認(rèn)為可以給予公司相對(duì)可比公司35%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)23年43倍PE，目標(biāo)價(jià)214.27元/股，首次覆蓋給予持有評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品動(dòng)銷不及預(yù)期、原材料成本提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期對(duì)公司估值溢價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響風(fēng)險(xiǎn)。

投資要件

關(guān)鍵假設(shè)：

假設(shè)1：東鵬特飲：考慮到能量飲料的消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)人群持續(xù)拓寬，行業(yè)量增態(tài)勢(shì)不減，東鵬飲料做為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)高增，我們認(rèn)為在公司持續(xù)針對(duì)大單品和“能量+”矩陣的精準(zhǔn)飽和式營(yíng)銷下，銷量有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)23-25 年公司東鵬特飲銷量增速分別為25%/17%/15%，；考慮到公司“能量+”矩陣短期內(nèi)仍處于市場(chǎng)鋪貨階段，需要投放促銷費(fèi)用，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司單價(jià)增速有過(guò)多貢獻(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)23-25 年公司單價(jià)增速分別為-3%/2.5%/1%；噸成本則預(yù)計(jì)在原材料成本下行的影響下增速分別為-6%/-0.5%/-0.5%；

假設(shè)2：其他飲料：考慮到公司持續(xù)探索新興品類挖掘飲料行業(yè)潛力，結(jié)合公司具備的較強(qiáng)市場(chǎng)、渠道基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)公司23-25 年其他飲料銷量增速分別為110%/75%/40%，而考慮到新品前期促銷投放下單價(jià)預(yù)計(jì)將輕微下降，而后隨著促銷費(fèi)用收回，單價(jià)增速逐步回正，我們預(yù)計(jì)23-25 年單價(jià)增速分別為-3%/1.5%/2%，噸成本則主要在PET 及白糖價(jià)格的下行趨勢(shì)中逐步改善，增速分別為-10%/-8%/-1%。

我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：

1） 行業(yè)：市場(chǎng)普遍對(duì)能量飲料行業(yè)總銷量能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)有一定分歧，主要系對(duì)目標(biāo)消費(fèi)群體卡車司機(jī)數(shù)量下降的擔(dān)憂。

a) 首先，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好，消費(fèi)人群和消費(fèi)場(chǎng)景也持續(xù)拓寬至電競(jìng)、運(yùn)動(dòng)、加班、聚會(huì)、自駕旅行等場(chǎng)景。

b) 其次，從產(chǎn)品角度出發(fā)，當(dāng)前能量飲料也不僅僅局限于牛磺酸飲品這一狹義概念，隨著消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)人群的多樣化，產(chǎn)品端亦隨之從傳統(tǒng)酸、甜、濃的基本屬性，豐富為爽口氣泡、低糖0 糖、果汁等更豐富的口感口味。我們認(rèn)為在當(dāng)前飲料泛能量化的趨勢(shì)下，能量飲料有望通過(guò)挖掘更多細(xì)分場(chǎng)景和細(xì)分人群，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)量增

2） 公司：市場(chǎng)對(duì)東鵬飲料大單品銷量持續(xù)性和未來(lái)增長(zhǎng)潛力有一定的質(zhì)疑。

a) 從大單品銷量角度出發(fā)，市場(chǎng)普遍對(duì)500ml 大金瓶的東鵬特飲的持續(xù)性有一定質(zhì)疑，針對(duì)這一點(diǎn)我們認(rèn)為該產(chǎn)品的銷量下滑是可預(yù)見(jiàn)的，但更多是其他公司的高端產(chǎn)品對(duì)其的替代，是健康的品牌升級(jí)表現(xiàn)，將一定程度上增厚公司的業(yè)績(jī)，同時(shí)由于能量飲料行業(yè)處于向上的滲透周期，因此公司總銷量我們認(rèn)為仍將持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步挖掘市場(chǎng)空間；

b) 從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力角度出發(fā)，我們認(rèn)為公司在能量飲料板塊當(dāng)前已經(jīng)具備了2/3/4/5 不 同價(jià)格帶的產(chǎn)品，產(chǎn)品梯度布局完善的同時(shí)，還持續(xù)推出新品，探索品牌泛能量化的升級(jí)路徑。在精準(zhǔn)的飽和式營(yíng)銷下，我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景和人群的雙破圈，賦能全國(guó)化進(jìn)程加速，進(jìn)一步挖掘渠道潛力，而在公司對(duì)新型渠道的大力擁抱下，未來(lái)渠道張力有望擴(kuò)大，新興渠道亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

股價(jià)上漲的催化因素：

1） 夏季溫度突破往年：由于高溫天氣往往能夠促進(jìn)能量飲料銷售，若2023 年的2-3 季度高溫天氣持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于往年，或?qū)句N量具備較大的促進(jìn)作用；

2） 新品放量超預(yù)期：500ml 大金瓶作為公司的大單品，近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，而在公司當(dāng)前持續(xù)探索的背景下，倘若能夠再度誕生一款類似500ml 大金瓶的大單品，或?qū)⒋罅μ嵴袷袌?chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性的信心；估值及目標(biāo)價(jià)：考慮到公司為我國(guó)能量飲料龍頭企業(yè)，賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，且當(dāng)前大單品業(yè)績(jī)高增態(tài)勢(shì)不變，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和確定性兼具，因此我們認(rèn)為可以給予公司相對(duì)可比公司35%的估值溢價(jià)，合理給予公司23 年43 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)214.27 元/股，首次覆蓋給予持有評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

大單品動(dòng)銷不及預(yù)期、原材料成本重回增勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期對(duì)公司估值溢價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響風(fēng)險(xiǎn)。