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事件：公司發布2023 年半年度報告，報告期實現營收116.31 億元（同比+10.84%），實現歸母凈利潤10.46 億元（同比+46.26%）。
海外布局逐步推進，生產規模持續增加：公司是我國輪胎行業龍頭之一，報告期在當前國內輪胎市場逐漸回暖，海外主要輪胎消費地區需求逐步恢復的背景下穩健運行，根據公司公告，2023H1 公司實現輪胎產量2568 萬條，同比+12.28%，實現銷量2511 萬條，同比+12.30%，其中2023Q2 公司輪胎產品實現產量1416.16 萬條，同比+20.89%，實現銷量1357.36 萬條，同比+19.48%，帶動公司輪胎業務2023Q2營收實現59.21 億元，同比+15.86%。公司持續推進全球化布局，作為國內最早在海外建立輪胎生產工廠的企業，目前在越南及柬埔寨建設的工廠已實現規模化生產經營，此外在國內方面，公司在2022 年6 月發布公告，擬投資151.81 億元（分五期）建設“青島董家口年產3000 萬套高性能子午線輪胎與15 萬噸非公路輪胎項目”，同時擬投資23.02 億元建設“青島董家口年產50 萬噸功能化新材料（一期20 萬噸）項目”，未來隨著項目逐步落地，公司規模優勢有望逐步提升。
液體黃金輪胎加速推廣，非公路胎逐步發力：公司持續加大對液體黃金輪胎的推廣力度，根據公司公告，報告期內公司針對不同細分領域和使用場景持續推出更多品類的液體黃金輪胎，2 月16 日，公司在國內線下門店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，帶動產品銷量上升，為公司競爭力提高提供有力支撐。近年來公司持續推進液體黃金輪胎業務發展，當前以“液體黃金”膠為產品的世界首創化學煉膠30 萬噸項目一期6 萬噸化學煉膠裝置建設正在加速推進，此外“青島董家口年產50 萬噸功能化新材料（一期20 萬噸）項目”原材料包括液體黃金新材料，生產的功能化新材料具有優異的綜合性能，未來隨著項目逐步推進，公司液體黃金輪胎發展有望加速。此外，公司深耕非公路輪胎領域多年，當前巨胎、礦卡等產品已走在行業前列，根據公司公告，2023 年1 月公司對青島工廠非公路輪胎項目進行技術改造，改造完成后，該項目將全部生產49 吋及以上規格的巨型非公路輪胎，為公司盈利能力增加提供有力支持。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的凈利潤分別為24.6 億元、29.1 億元、34.4 億元，給予2023 年22xPE，目標價17.6 元，維持買入-A 投資評級。
風險提示：在建項目落地不及預期；宏觀環境不及預期。
