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指南針一直專注于證券分析和證券信息服務，近年來用戶規模穩定擴大。公司是中國首家定位于個人投資者金融服務的股份制企業，也是早期獲得深交所Level2數據授權和較早獲得上交所Level2 數據授權的信息運營商之一。公司擁有高中低端針對不同客戶需求的完整產品線，用戶以專業的中小投資者為主。公司主要由互聯網廣告投放獲取免費注冊用戶，后續通過體驗式營銷逐步將免費注冊用戶升級為付費用戶。近年來在我國證券投資者穩定保持10%以上的增長，公司在前端廣告投放獲客成本基本穩定的情況下，持續擴張獲客規模，從2017 年到2021 年指南針累計付費用戶從61 萬上升至150 萬人，截至2021 年底，累計注冊用戶有1500 萬人，每年獲客在百萬級別，新增付費用戶數量在十萬級別。

中低端付費產品向高端付費產品升級比例增加帶動2021 年收入快速增長，規模效應顯現，凈利潤增長98%。2020 年以來，公司全贏產品系列的各層級產品有序轉化，中低端產品用戶向中高端付費升級比例增加。2021 年高端付費產品全贏私享家版收入同比增長58.76%，是其他版本變動比例的兩到三倍，收入占比達到48.89%，使用人數同比+63.57%；中端付費產品先鋒/擒龍版收入占比43.65%。

全贏中高端版本收入占比在整體全贏產品中達九成以上。受益于高端付費產品轉化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入規模快速增長帶來規模效應，利潤率提升，2021 年公司歸母凈利潤同比+98%。

指南針于2022 年7 月獲得網信證券100%股權，成為繼東方財富之后的第二家互聯網券商，開啟“小東財”業務發展模式，或將打開新的業績增長空間。公司當前正在申請不超過30 億元的定增募資，擬用于網信證券相關業務的恢復。網信證券未來將以經紀業務為主，同時2023 年開始將逐步恢復開展兩融及其他證券業務。

（1）用戶精準匹配，協同效應明顯。公司的金融信息服務業務用戶主要為專業的中小證券投資者，與證券業務精準匹配，且多年積累的付費用戶與每年新增的免費用戶均可導流至網信證券，從而在保持廣告投入成本相對穩定的條件下，可提高用戶轉化率，增加變現效率。（2）開啟“小東財”模式，業績與估值空間打開。

指南針的用戶交易資產換手率與東財接近，是傳統券商的3 倍，具備較高的經紀業務ARPU 價值；同時網信證券業務結構和運營模式也與東方財富證券類似。類比東方財富收購同信證券轉型為互聯網券商之后的業績高速發展，證券業務也將成為指南針業績提升的新動力。

公司目標市值可達316-327 億元，目標價區間為77.7-80.4 元。預計指南針2022-2024 年歸母凈利潤分別為3.0/5.7/8.6 億元，對應EPS 為0.75/1.40/2.11 元，PEG為0.93/0.41/0.48。根據公司未來兩大主營業務的分部估值結果，預計2023 年指南針市值可達到316.1-327.1 億，目標價區間為77.7-80.4 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：資本市場交易活躍度降低；網信證券整合與業務開展進度不及預期；定增募資不及預期。