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收入好于預期，凈利差較中報擴張 2025Q1-3 營收/凈利潤為46.4/24.5 億元，同比+17%/+10%，收入好于我們預期，凈利潤符合我們預期。2025Q3 營收/凈利潤為16.3/8.8 億元，同比+22%/+11%，環比+12%/+11%。2025Q1-3 年化加權平均ROE 為13.23%，較25H1 的12.68%進一步提升。權益乘數為6.4 倍，較2025H1 末持平。考慮收入超預期，我們小幅上修2025/2026/2027 年凈利潤預測至32.8/36.3/41.3 億元（調前32.6/36.2/40.3），同比+11.3%/+10.7%/+13.9%，EPS 為0.6/0.6/0.7 元，當前股價對應PB 為1.3/1.3/1.2 倍。當前股息率-TTM 為4.49%，股息率（2025E）為5.0%（假設分紅率53%不變）。公司業績穿越周期、分紅穩健，低利率環境下，優質高股息標的配置價值突出，維持“買入”評級。 Q3 規模環比增長好于預期，負債成本下降驅動凈利差擴張（1）2025Q3 末應收融資租賃款余額1524 億元，同比+19%，環比+3%，好于我們預期。（2）公司披露前三季度凈利差3.75%，同比+0.08 百分點，較2025H1 +0.04 百分點。我們估算前三季度生息資產年化收益率6.07%，同比-0.51 百分點，較中報持平；付息債務成本率2.20%，同比-0.67 百分點，較中報下降0.04 百分點。三季度至今市場短端利率保持下降趨勢，利好公司負債成本下降；我們估算2025Q1-3 凈利差3.88%，同比+0.16 百分點，較2025H1+0.05 百分點。 不良率微降，關注率下降，撥備覆蓋率維持高位2025Q3不良率0.90%，環比-0.01pct，表現穩健，關注率為2.20%，環比-0.16pct，關注率為上市以來新低，反映資產質量持續夯實。撥備率為3.63%，環比-0.01pct；撥備覆蓋率為403%，環比+1.5pct。2025Q1-3計提信用減值損失8.6億，同比+55%，25Q3為2.8億，環比+18%。 風險提示：競爭加劇造成業務規模、利差承壓；期限錯配產生的流動性風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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