“幾乎世界各地的GDP增長都在放緩，特別是美國和歐洲。但在去年的低基數(shù)上，中國正在恢復(fù)GDP增長。我們預(yù)計(jì)中國今年的GDP增長總體上將是6%，明年將放緩一些，約為4.8%，但表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁。”高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）日前在媒體交流會(huì)上這樣表示。
經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇為中國權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。高盛預(yù)計(jì)，2023年中國的每股盈余（EPS）增長有望達(dá)到17%。并且包括對(duì)沖基金在內(nèi)的海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國市場的配置仍有上升空間，如果企業(yè)盈利增長，促進(jìn)市場信心提升，全球范圍內(nèi)的觀望資金都有望回流。
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建議高配中國股票
“從長期戰(zhàn)略角度來看，我們建議高配中國股票。”慕天輝表示。
他分析，幾乎世界各地的GDP增長都在放緩，特別是美國和歐洲，但在去年的低基數(shù)上，中國正在恢復(fù)GDP增長，而且增長仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。
與此同時(shí)，中國市場政策層面對(duì)于增長的支持力度仍然是顯著的。“各種現(xiàn)象都表明政府把增長作為核心政策方向之一來關(guān)注。”慕天輝表示，“例如，房地產(chǎn)市場的政策一直在改善，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的監(jiān)管也在放松。監(jiān)管對(duì)平臺(tái)公司正在采取更有建設(shè)性的態(tài)度，并認(rèn)識(shí)到他們是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵組成部分之一。”
此外，中國股市與美國股市的相關(guān)性較低。“基于對(duì)美國整體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，對(duì)債務(wù)上限談判的擔(dān)憂，以及對(duì)市場估值和盈利增長不匹配的擔(dān)憂，我們認(rèn)為美國股市可能在今年夏季會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。如果擔(dān)心美國股市的潛在調(diào)整，那么中國A股是非常好的對(duì)沖配置。因此我們戰(zhàn)略上看好A股。”
慕天輝特別提及了全球不同類型投資基金對(duì)中國資產(chǎn)的配置。他表示，對(duì)沖基金往往更關(guān)注短期市場變化。從去年四季度到2023年1月，對(duì)沖基金對(duì)中國的投資出現(xiàn)過一撥迅速和明顯的改善，峰值達(dá)到自身歷史分位的91%。而目前這一數(shù)值回落至大約56%。
“對(duì)沖基金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿更高，但獲利了結(jié)的速度也更快。這意味著，如果投資者對(duì)盈利潛力的信心增強(qiáng)，對(duì)沖基金仍有多余的現(xiàn)金布局，快速重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。”
另一方面，關(guān)注更長市場周期的共同基金目前對(duì)于中國的投資相對(duì)更保守，配置水平大約位于歷史的23%分位。在共同基金內(nèi)部，新興市場基金對(duì)中國的配置大概處在歷史分位的70%左右；而以美國為代表的全球基金對(duì)中國的風(fēng)險(xiǎn)敞口處在歷史分位的8%。
在慕天輝看來，如果信心水平提高，海外基金對(duì)中國股票的持倉還有很大的提升空間：“如果中國的股票能夠恢復(fù)勢(shì)頭，開始在價(jià)格上有所表現(xiàn)，全球范圍內(nèi)都有觀望資金來為市場添加‘燃料’。當(dāng)然前提是，我們必須看到基本面的穩(wěn)定和改善。”
中國引領(lǐng)亞洲地區(qū)盈利復(fù)蘇
對(duì)于亞太地區(qū)的整體表現(xiàn)，慕天輝分享了三個(gè)主要觀點(diǎn)。首先，繼2022年疲軟表現(xiàn)后，亞太地區(qū)的盈利增長在2023年開始恢復(fù)，并且這一復(fù)蘇趨勢(shì)在2024年有望更加明顯。就整個(gè)地區(qū)而言，高盛預(yù)測，今年的盈利增長為2%，2024年的盈利增長為17%左右。
“當(dāng)然不同市場內(nèi)部的復(fù)蘇差異同樣顯著。我們認(rèn)為，中國今年將有最好的盈利增長表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年中國的每股盈余（EPS）增長約為17%。但北亞，特別是韓國等地區(qū)將出現(xiàn)顯著的盈利負(fù)增長，這主要是源自半導(dǎo)體行業(yè)的挑戰(zhàn)。”
但慕天輝提示，在2024年走出周期底部后，半導(dǎo)體行業(yè)的利潤將有非常明顯的恢復(fù)，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)韓國市場2024年60-70%的EPS增長。
其次，就估值而言，慕天輝認(rèn)為，亞太地區(qū)整體估值大致處于合理區(qū)間。“我們認(rèn)為中國現(xiàn)在被低估了，但就整個(gè)地區(qū)而言，亞太市場的估值基本合理。”
“這意味著估值不會(huì)有太大的變化，真正成為股票價(jià)格關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的將是基本的盈利增長。因此，關(guān)鍵變量在于2024年亞太地區(qū)整體利潤增長的預(yù)期。”慕天輝表示。
同時(shí)，從外資流向來看，高盛的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2020年初疫情發(fā)生以來至最近的階段低點(diǎn)，外資在亞洲除中國外的新興市場地區(qū)總共凈賣出了約1140億美元；而從低點(diǎn)至今，外資大約回流了220億美元，這意味只有大約20%的資金出現(xiàn)回流。“該地區(qū)的整體投資者倉位仍然相當(dāng)保守，這是我們對(duì)整體市場持積極看法的額外原因之一：不僅盈利增長強(qiáng)勁，估值合理，而且投資者對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)偏好有較大的增長空間。我們預(yù)計(jì)未來應(yīng)該會(huì)有更多積極的資金流動(dòng)出現(xiàn)。”慕天輝說。
看好國有企業(yè)重估和專精特新“小巨人”
在對(duì)A股市場的整體看好下，哪些行業(yè)值得配置？
慕天輝提及上市國有企業(yè)的投資機(jī)遇：“國有企業(yè)目前的表現(xiàn)優(yōu)于私有企業(yè)，這在全球投資者中都具有很大的吸引力。我們認(rèn)為，在國有企業(yè)領(lǐng)域有很多機(jī)會(huì)，因?yàn)樵S多國有企業(yè)的業(yè)績和盈利能力正在改善。”
高盛研究團(tuán)隊(duì)此前在研報(bào)中表示，投資于技術(shù)（即未來增長）及股東分紅是實(shí)現(xiàn)國企估值上行的關(guān)鍵。驅(qū)動(dòng)國企股票跑贏市場的潛在因素包括：行業(yè)所獲的政策支持、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)回報(bào)率、高研發(fā)投入、高股息分紅和回購，以及股東與管理層利益的一致性。
此外，“專精特新小巨人”也成為了高盛2023年的投資關(guān)鍵詞。慕天輝表示，“小巨人”指的是掌握了重點(diǎn)科技的中小型企業(yè)，例如硬技術(shù)、生物技術(shù)或者是清潔能源。這一類企業(yè)往往都是政府篩選作為后續(xù)政策支持或者發(fā)展的重點(diǎn)企業(yè)，分布于政策支持的各個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。
高盛表示，專精特新“小巨人”具有5個(gè)重要的共同點(diǎn)，分別為靠盈利增長拉動(dòng)回報(bào)、總市值不太高、處于增長比較好的行業(yè)、估值不能太貴，以及受益于政策支持。
美聯(lián)儲(chǔ)需要更多時(shí)間確認(rèn)通脹下行
“考慮到全球經(jīng)濟(jì)狀況和不同資產(chǎn)的估值，我們?cè)诙唐趦?nèi)對(duì)全球資產(chǎn)市場普遍持中立到略微謹(jǐn)慎的態(tài)度。”慕天輝表示。
高盛的主要觀點(diǎn)是，短期內(nèi)看好現(xiàn)金以及大宗商品。“因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，許多大宗商品包括石油和非貴金屬，在結(jié)構(gòu)性供應(yīng)受限的背景下，其目前的市場定價(jià)仍有不少上漲空間。”慕天輝表示，“至于市場最關(guān)注的股票，我們持中性觀點(diǎn)，我們更看好美國以外的市場。例如歐洲、亞太除日本以外等地區(qū)的股票，我們更樂觀一點(diǎn)。”
不過從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，慕天輝提及高盛對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較市場共識(shí)更為樂觀：該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)今年衰退的概率大約為35%，而市場共識(shí)是60%左右。
“我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法比共識(shí)更積極的關(guān)鍵原因是，勞動(dòng)力市場仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，勞動(dòng)力市場的調(diào)整可以在失業(yè)率沒有太大上升的情況下實(shí)現(xiàn)。”慕天輝表示。
勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)也直接影響到了高盛對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的預(yù)測。“美聯(lián)儲(chǔ)剛剛在5月FOMC會(huì)議上將利率提高到5%。我們一致認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)今年的最后一次加息。”慕天輝說。
但與市場預(yù)期不同的是，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年1月之前會(huì)降息4次。而高盛認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將按兵不動(dòng)，直到2024年第二季度。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)需要更多的時(shí)間確保通脹水平下行。“這一判斷的依據(jù)仍是我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍將比一致預(yù)期更強(qiáng)。”
