北京證券交易所上市委員會2023年第21次審議會議結果出爐：聚合科技（834684）符合發行條件，上市條件和信息披露要求，成功過會。

犀牛之星APP顯示，聚合科技成立于2005年12月，公司是一家主營業務為風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末涂料、有機硅樹脂和其他新型復合材料的研發、生產和銷售的高新技術企業。目前，公司產品被廣泛應用于風電葉片、新能源汽車、免維護鉛酸蓄電池、電子元器件、LED封裝、薄膜電容器、照明燈具、防水電源、模具、工藝品、工程、運動器材和汽車輕量化等領域。

公司風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、其他新型復合材料屬于新材料領域，為特種改性配方應用型環氧樹脂產品，其主要下游應用領域包括風電葉片、LED封裝、新能源汽車等新能源領域。

(資料圖)

公司產品示意圖

風電葉片/電子封裝用環氧樹脂產量位居前列

從招股書來看，聚合科技的主要產品包括風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末涂料、有機硅樹脂等產品。根據收入構成示意圖顯示，2022年公司銷售額位列第一的產品是風電葉片用環氧樹脂，實現銷售收入3.08億元，占主營收入的64.21%；位列第二位的產品是電子封裝用環氧樹脂，實現銷售收入9365.37萬元，占主營收入的19.49%。

公司主營收入構成示意圖

研發能力方面，公司以自主研發為主，產學研合作為輔。截至招股書簽署日，公司已經獲得授權26項專利，其中發明專利18項，實用新型專利8項。

公司已取得授權專利示意圖

公司長期保持較高強度的研發投入。2020-2022年，公司研發費用分別為1376.76萬元、1744.25萬元和1636.03萬元，占同期營業收入的比例分別為3.49%、2.64%和 3.27%。

作為在應用型環氧樹脂行業內深耕多年的企業，公司在風電和電子封裝領域雙向布局，運用在電子封裝領域多年技術積累，將電子封裝領域的豐富經驗擴展到風電領域。目前，公司已經和多家行業內知名企業達成合作關系，包括明陽智能（601615.SH）、中材科技（002080.SZ）、耐普電源、泉州市凱鷹電源電器有限公司、廣東恒潤光電有限公司、漢宇集團股份有限公司（300403.SZ）等。

客戶方面，2022年公司前三大銷售客戶分別是明陽智能、中材科技、南寧市宏彩照明科技有限公司。銷售額分別是2.62億元、3490.51萬元、979.7萬元。

2022年公司前五大銷售客戶示意圖

碳纖維替代環氧樹脂趨勢明顯，未來增長前景堪憂

值得注意的是，風電葉片制造行業和風電整機制造行業集中度都非常高。

根據GWEC（全球風能協會）2021年1月發布的《2020全球葉片供應鏈報告》：在中國，風電葉片制造商僅有十家，其中，排名前三的風電葉片制造商的市場份額占比在三分之二以上，排名第一的中材科技市場份額占比約為30%。

另據風能專委會公布數據顯示，2021年中國風電整機制造商新增裝機市場份額前五名分別是金風科技、遠景能源、明陽智能、運達股份和電氣風電，上述企業 2021年合計新增吊裝容量38.78GW，合計市場份額達69.40%，其中明陽智能市場份額占比為12.4%。中國風電制整機制造商前十名企業2021年合計新增吊裝容量53.20GW，合計市場份額達91.50%。

2020年以前，受益于“雙碳”政策的刺激，以及風電搶裝潮，公司業績實現了較快增長。近兩年由于碳纖維材料的快速發展，尤其在風電領域碳纖維材料滲透率快速提高，造就吉林碳谷（836077）業績股價雙雙暴漲的同時，也導致聚合科技等環氧樹脂廠商在風電葉片領域占有率持續下降。

業績方面，2020年-2022年，公司營業收入分別為3.95億元、6.6億元、5億元，近2年復合增長率為12.51%；歸母凈利潤分別為5229.11萬元、4141.07萬元、2747.05萬元，近2年復合增長率為-27.51%。

毛利率方面，公司近3年毛利率維持在16%左右，2022年毛利率為13.85%。同行業上市公司——上緯新材、惠柏新材的毛利率分別是12.96%、11.68%。

同行業上市公司業績示意圖

不過直至目前，風電葉片仍是環氧樹脂的主要下游應用領域之一。從風電行業來看，復合材料風電葉片是風力發電機組的關鍵部件之一，風電葉片的成本占風力發電整個系統的總成本比重20%左右。兆瓦級葉片需要耗用大量環氧樹脂、玻璃纖維、PVC以及涂料等原材料。我國風電產業的蓬勃發展為風電葉片材料帶來了巨大市場空間。

根據風能專委會CWEA統計數據顯示，2010年-2021年，我國風電累計裝機由44.73GW增長到346.67GW；新增裝機由18.93GW增長到55.92GW，風電行業增速明顯。

從歷年裝機規模來看，風電占全國電源整體新增裝機的比例在逐步提高。2017年至2020年，風電新增裝機占比一直呈增長態勢。2021年風電裝機占總新增電源裝機比例為27%，相比2020年下降11個百分點，主要原因為陸上風電補貼退坡，風電新增裝機容量的增速有所下降所致。在雙碳政策的背景下，個別年份的波動不影響風電新增裝機整體逐步提高的趨勢。

環氧樹脂的另一重要應用領域是電子封裝，從電子封裝行業來看，近年來，隨著我國電子信息產業的迅速發展，以及國外電子信息制造業向中國的產業轉移，國內電子元器件需求穩中有升。根據中國半導體協會統計數據顯示，我國集成電路封裝測試銷售額從2013年的1098.85億元增長至2021年的2763億元。我國電子元件正處于快速發展階段，其對電子灌封膠的需求也將繼續保持增長態勢。

從產能/產量數據來看，2020年-2022年，公司沒有新建產能，產量則由18017.72噸波動變化到17611.87噸，產量呈現波動下降。

產能/產量示意圖

公司產品產銷率示意圖

招股書顯示，本次公司擬募資2.12億元，資金將用于樹脂類新材料生產及技術改造項目（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建項目、研發中心建設項目、補充流動資金等。項目建成達產后，公司將新增7380噸/年風電葉片環氧樹脂產能、以及10000噸/年樹脂類新材料產能。有效緩解公司目前的產能瓶頸，充分利用公司技術優勢，進一步提升公司產品市場占有率，滿足下游行業需求。

公司IPO募投項目示意圖