1季度經濟增長4.5%，高于原來的預測，主要是消費恢復更強。第一，防疫舉措調整迅速，疫情快速過峰，使得消費的反彈節奏早于預期。1-2月季調后的社零總額就已經完成了“V型”修復，顯示出疫情對消費的直接影響消退較快。從消費結構看，服務消費和線下場景相關的商品消費環比改善較大。第二，社會集團消費對社零總額也帶來明顯支撐。從總量上看，社團消費占社零總額的比重超過一半。1季度汽車類零售額大幅高于乘用車零售量增速，反映了商用車的支撐；企業管理費用、銷售費用增速改善，也指向了企業消費的回暖。這反映出企業經營預期回暖，正在從“降本增效”的經營思路向擴張性的經營方式轉變。

居民消費將進一步改善，全年社零總額增速可能超過10%。隨著企業經營和財政支出的改善，社團消費可能還會保持不錯的勢頭，繼續對社零總額形成一定支撐。更重要的是，居民消費當前并不算強，1季度居民消費支出同比增長5.4%，且其中服務消費增速更高，意味著居民商品消費仍處于復蘇早期階段，未來有望隨著就業和收入的增長而進一步回暖。年初以來，居民信貸明顯反彈，消費者信心逐步恢復。服務業帶動的經濟復蘇對就業的拉動能力更強，3月主體就業人群失業率創同期新低、就業人員工作時長創新高，也反映出就業需求正改善。我們預計全年社零總額增速或在10.5%左右，4個季度依次為5.8%、12.9%、8.7%、14.4%。[1]

【資料圖】

一季度出口超預期可能是疫情積壓訂單的短期因素所致，但未來或仍有不確定性，全年出口增速可能為-2%左右，略高于我們原來預測的-3%左右。3月出口數據超預期較多，帶動一季度出口同比增速轉正至+0.5%（2022年四季度為-6.5%）。即使考慮了基數效應，3月出口同比增速改善仍大幅超預期，有海外需求韌性的體現，但可能主要還是前期積壓訂單集中出口的作用。展望未來，4月出口同比增速在低基數下或還能保持較高增速，但5月起出口走勢仍有一定不確定性。從基數角度來看，由于去年疫情，4月出口基數進一步下行，但5月起基數重新開始抬升，2022年4、5月出口同比增速分別為+3.5%、+16.4%。從存量訂單消耗角度來看，4月或還有部分支撐，但邊際貢獻或大幅下降。3月手機出口增速再度下降至-32%，顯示了手機品類的存量出口訂單或已經在1-2月（尤其是1月）消耗完畢。從海外需求角度來說，海外金融風險帶來的信貸緊縮效應或在二季度開始體現，使得未來美國需求仍存在一定不確定性。整體上來看，2023年出口增速預測可能為-2%左右，進口增速可能為-0.9%左右。

一季度名義投資增速低于預期，小幅下調全年固定資產投資名義增速預測至7.3%，但考慮到通脹低于預期，實際固定資產投資增速可能略微高于原來的預測。一季度固定資產投資名義同比+5.1%，低于預期，部分也受一季度PPI較低的影響，實際固定資產投資增速略高于預期。結構上主要是受制造業和基建名義增速回落的影響，房地產投資名義增速則邊際改善。我們小幅下調制造業和基建投資的名義增速預測，上調房地產投資的名義增速預測。但是由于我們同時下調了PPI預測，實際固定資產投資增速預測為小幅上調。

小幅下調制造業投資名義增速預測至8.1%。一季度制造業投資名義同比增長7.0%，低于2022年全年的9.1%。雖然疫情影響逐步消退，推升了部分制造業企業的投資信心，但是相對較低的PPI和產能利用率，以及前期出口增速回落和制造業企業利潤的下降等基本面因素都對制造業投資的名義增速產生了一定壓制。考慮到一季度低于預期的PPI，一季度實際制造業投資高于預期。由于我們同時下調了全年PPI預測，因此雖然我們小幅下調了全年制造業投資名義增速預測至8.1%，但是實際制造業固定資產投資增速預測持平。展望未來，雖然基本面因素對于制造業投資仍有一定壓制，但是結構轉型和地緣因素影響下，政策仍將支撐制造業（尤其是高技術制造業）投資。

預計今年基建投資同比增速或在9%左右的中高水平，略低于去年的11.5%。一季度基建同比增速10.8%，基本符合預期。今年春節以來經濟內生動能加快修復，服務消費成為推動經濟復蘇的重要力量。在此背景下，基建繼續加大逆周期調節力度的必要性降低，而且考慮到部分重大項目已前移至去年4季度新開工，今年基建投資的“資金強度”或有小幅下降，增速或由去年的11.5%回落至9%左右（2018年以來的次高水平），但“實物強度”有望提升，并遠高于去年。

地產投資增速預測可能略好于早前預期。我們在去年11月份的年度預測中，對今年房地產復蘇較市場共識偏樂觀，預測今年房地產投資名義增速可能為0.3%左右，而市場一般認為-5%左右。回過頭來看，年初以來房地產多個數據確實恢復較好，印證了我們早前的判斷。年初以來房地產的回暖呈現二手好于一手、價好于量、銷售好于投資的特點。1-2月在疫后趕工提振下，開工施工加快，銷售亦有部分線下消費屬性，部分受疫情壓抑需求亦反彈，春節前后的返鄉置業需求即是代表，三四線銷售改善幅度好于一二線。樓市的邊際回暖亦帶動民企拿地占比回升。3月趕工告一段落，開工施工與投資均下滑，部分擠壓剛需釋放，清明前后銷售增速有所放緩。目前穩樓市方面需求端政策力度較大，供給端政策主要是對頭部房企流動性紓困，保交樓穩步推進，資可抵債與可重組項目推進較快、帶動竣工，資不抵債項目仍需加力。本輪樓市復蘇或呈現散點、分化、溫和的特點。我們預計房地產開發投資同比二至四季度可能分別為-3.7%、2.6%、12.6%，全年同比可能為1.0%左右。

我們預計基準情形下，2023年GDP增速可能為6%，高于早前基準情形的5.5%，離我們去年11月年度展望中預測的樂觀情景6.7%更近。金融數據顯示，近期內生性融資出現改善，政策引導的復蘇將逐步往內生動能改善轉換，尤其是消費。基準情形下，我們預計第二至四季度同比增速可能分別為8.2%、5.4%、6.0%，季調環比分別為1.1%、1.2%、1.2%。從全年的結構上來看，或仍然將呈現服務業增速高于工業的疫情后修復特征。

物價同比總體可能比較溫和，大致前低后高。我們預計今年CPI同比中樞或在1.1%-2%，PPI中樞或在-1.5%到0。基準情形下，預計CPI同比四個季度可能分別為1.3%、1.5%、1.5%、2.1%，全年平均或為1.6%左右，PPI同比四個季度可能分別為-1.6%、-2.8%、-0.5%和0.4%，全年平均可能為-1.1%。我們預計通脹上行的可能性大于下行可能性。