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  • 市場押注美聯(lián)儲6月跳過加息之際,匯豐確認,長期美債收益率已經(jīng)見頂。


    【資料圖】

    本周稍早前,匯豐全球固收研究主管Steven Majo和公司美國利率策略主管Lawrence Dye聯(lián)合發(fā)布研究報告稱,美債收益率在去年10月已達到峰值,10年期和30年期美債收益率分別達到4.24%和4.38%。匯豐繪制的圖表顯示,10年期和30年期美債自10月以來持續(xù)下降。

    匯豐在報告中表示:

    當時全球固收市場正處于一場“完美風暴”之中,仍在應(yīng)對英國債市帶來的沖擊和飆升的美國通脹,同時投資者預(yù)計中國的重新開放將提振經(jīng)濟。

    正如匯豐指出,當時的全球債市正值風雨飄搖之際。英國前首相特拉斯的預(yù)算案引發(fā)債市風暴,10月底,10年期英債收益率從9月中旬飆升約150個基點。美國方面,美聯(lián)儲正處于四十余年來最激進的加息周期,連續(xù)大幅加息75基點。

    鑒于(美聯(lián)儲)自2022年10月24日收益率見頂以來已經(jīng)加息五次,我們認為長期美債的韌性令人印象深刻;11月加息75基點、12月加息50基點,接下來三次加息25基點。

    (五個月里)美聯(lián)儲共加息200個基點,10年期美債收益率仍低50個基點。

    匯豐認為,收益率見頂?shù)谋澈螅瑢嶋H上是基本面的逆轉(zhuǎn)。

    該行發(fā)現(xiàn),長期收益率往往受到GDP長期趨勢的限制,比如實際收益率往往小于GDP的增速。

    匯豐認為,本輪加息周期開啟以來,美聯(lián)儲已加息500個基點,并可能進一步加息,或使美國步入衰退。也就是說,如果經(jīng)濟衰退發(fā)生,下一個重大政策舉措更有可能是降息。這也意味著實際收益率或繼續(xù)下降。

    匯豐表示,這也解釋了聯(lián)邦基金利率與兩年期美債收益率之間的顯著倒掛,以及2年期和10年期美債收益率的倒掛。

    觀察此前加息周期收益率曲線的表現(xiàn),匯豐發(fā)現(xiàn):

    當投資者預(yù)計政策利率的下一個大動作是降息時,2年期聯(lián)邦基金息差通常會進入均衡反轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲開始放松政策,倒掛通常會進一步加劇。

    一旦基金利率達到寬松水平,這部分收益率曲線可能會向上傾斜。鑒于美聯(lián)儲對中性利率的預(yù)期為2.5%,利率只要小于這一數(shù)字,收益率曲線都會出現(xiàn)正斜率。

    我們發(fā)現(xiàn)曲線的長端提前移動,并注意到 10/30年期美債在2/10年期美債收益率此前再次正常化。2/10年期美債倒掛也建立了一個均衡水平,當美聯(lián)儲處于寬松模式時,這種利差往往更加穩(wěn)定。

    當加息周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時,2年期和10年期美債收益率都可能相對于剛開始的水平顯著下降。

    但當基金利率預(yù)計不會升至非常寬松的水平時,10年期美債收益率水平可能會更具粘性,這正是目前的普遍預(yù)測所暗示的。

    美聯(lián)儲可能會跳過6月,在7月的會議上加息,這在很大程度上已被市場定價。匯豐指出,無論如何,美聯(lián)儲將在2024年降息,并且與其點陣圖保持一致。

    不過,那么如果遠期曲線已經(jīng)消化了這一預(yù)期,那么未來收益率怎么會下降呢?

    匯豐指出,目前的收益率反映了投資者的避險情緒。將于2025年12月15日到期的美債(票面利率為 4%)——年底2年期基準美債的代表,目前收益率為4.25%,高于聯(lián)邦基金利率上限100個基點。

    在美聯(lián)儲不放寬政策的情況下,美債收益率預(yù)計將上升約20基點,但在寬松的情況下,收益率可能下降至少50個基點,具體取決于降息的幅度和速度。

    匯豐認為,如果美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸,美聯(lián)儲或在7月加息25個基點,但硬著陸的假設(shè)情景下,可能會需要大幅下調(diào)利率。

    截止周五收盤,10年期美債收益率小幅走高,報3.745%。相比之下, Forward和彭博匯總的2023年底的預(yù)測中值分別為3.64%和3.37%,高于匯豐預(yù)測約100個基點。

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