今日，30年期國債期貨正式在中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）掛牌交易。據(jù)了解，30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306），掛盤基準(zhǔn)價(jià)為95.86元；2023年9月（TL2309），掛盤基準(zhǔn)價(jià)為95.3元；2023年12月（TL2312），掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.8元。
建信期貨分析師黃雯昕向記者表示，首批合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)整體符合市場預(yù)期。“我們根據(jù)過去一段時(shí)間的現(xiàn)券估值和平均市場資金水平計(jì)算出的理論價(jià)大概在95.8元到96.45元，與掛牌價(jià)接近，凈基差偏低，主要可能是30年國債收益率長期在3%以上，國債期貨隱含的期權(quán)價(jià)值偏小。”
據(jù)方正中期期貨首席衍生品研究員牛秋樂介紹，中金所公布30年期國債期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)、可交割國債和轉(zhuǎn)換因子，其中TL2306合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為95.86元，TL2309合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為95.3元，TL2312合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.8元。其中TL2306、TL2309、TL2312合約可交割國債分別有10支、7支和8支。
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牛秋樂表示，鑒于當(dāng)前30年期國債到期收益率高于3%，上市后最長久期可交割國債最有可能成為CTD券，因此剩余期限最長的可交割券230009和220024久期分別達(dá)到19.71和18.69，國債期貨上市初期價(jià)格行為將向這兩只券靠攏。基于4月20日兩支可交割券全價(jià)、凈價(jià)、票面利息情況以及轉(zhuǎn)換因子等基本數(shù)據(jù)為依據(jù)，以230009和220024測算的TL2306理論價(jià)分別為96.48元和94.95元，掛牌基準(zhǔn)價(jià)95.86元；以230009和220024測算的TL2309理論價(jià)分別為96.23元和94.72元，掛牌基準(zhǔn)價(jià)95.3元；以230009和220024測算的TL2312理論價(jià)分別為95.98元和94.49元，掛牌基準(zhǔn)價(jià)94.8元，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均處于理論價(jià)格之間，定價(jià)較為合理。
東證衍生品研究院宏觀策略組分析師張粲?xùn)|表示，當(dāng)前TF2306和TS2306合約CTD券的凈基差分別約為0.10和0.00，而根據(jù)4月19日的估值計(jì)算，TL2306合約CTD券的凈基差約為0.17，略高于TF和TS，考慮到30年期國債收益率持續(xù)高于3%，TL凈基差的水平應(yīng)該和TF及TS接近，故掛盤基準(zhǔn)價(jià)的定價(jià)較為合理。同時(shí)，當(dāng)前10年期、5年期和2年期2306-2309合約價(jià)差分別在0.62、0.39和0.2左右，以掛盤基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，TL2306-TL2309的價(jià)差為0.56，低于T、略高于TF，跨期價(jià)差的定價(jià)也較為合理。
黃雯昕預(yù)計(jì)，當(dāng)季合約TL2306將成為主力合約。從可交割券方面來看，根據(jù)中金所4約18日公布的可交割券表，當(dāng)季合約TL2306有10只可交割券，存量規(guī)模為1.66萬億，高于2年期和5年期的可交割券規(guī)模，能充分滿足交割需求。從活躍度看，TL2306中最活躍的220024在4月（截至4月18日）的成交量為1604億元，換手率為1.24，好于兩年和五年最活躍券，標(biāo)的現(xiàn)券活躍度較好，有望保障期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。
同時(shí)，她指出30年國債期貨合約的標(biāo)的現(xiàn)券和其他三個品種一樣均為票面利率為3%的名義國債，按照經(jīng)驗(yàn)法則“當(dāng)收益率相同時(shí)且大于3%時(shí)，久期更大的國債是CTD；當(dāng)收益率相同且小于3%時(shí)，久期最小的國債是CTD”，由于30年國債到期收益率一直都處于3%上方，且30年期國債發(fā)行頻次偏低，因此預(yù)計(jì)久期最大的活躍新發(fā)券將成為CTD，且應(yīng)該不會出現(xiàn)頻繁切換，那么對于進(jìn)入交割的期貨多頭來說，拿券風(fēng)險(xiǎn)會更小。
南華期貨債券分析師高翔表示，30年期國債期貨上市后將一定程度抬升對應(yīng)現(xiàn)券市場的流動性，從流動性溢價(jià)壓縮的角度來看將會推動期限利差收窄。從歷史表現(xiàn)來看也是如此，在2018年2年期國債期貨合約上市后，隨著成交水平的上行，國債“10-2”利差明顯回升。因此，在30年期國債期貨合約上市后，可以關(guān)注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在內(nèi)的做平收益率曲線機(jī)會。另外，以往國債期貨新合約上市之后由于定價(jià)并未完全成熟，基差波動也往往較為劇烈，建議關(guān)注波段操作機(jī)會。
黃雯昕認(rèn)為，30年期國債期貨的上市將使得曲線策略進(jìn)一步豐富。一方面，30年國債期貨上市后有助于豐富30Y-10Y策略，這兩個期限的利差與10Y-5Y、5Y-2Y走勢不同，更多反映了基本面的變化，可以構(gòu)造與反映流動性變化的其他兩個期限不一樣的策略。另一方面，同樣是反映基本面和流動性定價(jià)偏差的30Y-2Y、10Y-2Y，也是30Y-2Y利差振幅更大，有助于進(jìn)一步增厚收益。
張粲?xùn)|表示，30年期國債期貨上市后會帶來較多的投資機(jī)會。首先，可以關(guān)注基差變動帶來的套利機(jī)會。目前10年期國債期貨、5年期國債期貨和2年期國債期貨均不存在明顯的正套或是反套機(jī)會。而在30年期國債期貨的上市初期，基差波動可能較高，正套和反套的機(jī)會均有可能出現(xiàn)。考慮到TL2306合約距離交割的時(shí)間不長，當(dāng)基差偏高時(shí)，布局基差收斂的相關(guān)策略勝率或比較高。
其次，在品種流動性較為合適的情況下，可以布局“多TL、空T”的策略。一方面，當(dāng)TL2306基差偏高時(shí)布局相關(guān)策略，可以在短期內(nèi)獲得基差收斂的收益，而目前T2306合約的基差已經(jīng)逐漸回歸季節(jié)性正常水平，上漲空間或不如TL高；另一方面，30年期國債期貨的上市也會有效提升現(xiàn)券市場的流動性，30Y-10Y利差有望進(jìn)一步收窄。當(dāng)然，也可以直接布局30Y-10Y利差收窄相關(guān)的策略。
最后他表示，套保策略可能要視基差收斂的節(jié)奏而定。在基差偏高的情況下，空頭套保的成本可能會較高，若基差能夠迅速收斂，則可以逢低布局空頭套保策略。
“鑒于超長期國債主要為機(jī)構(gòu)配置持有，配置機(jī)構(gòu)主要為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和養(yǎng)老基金。30年期國債期貨上市后將有效彌補(bǔ)超長期國債風(fēng)險(xiǎn)管理和配置缺口覆蓋需求，預(yù)計(jì)市場配置需求較為旺盛，結(jié)合當(dāng)前國債市場表現(xiàn)較強(qiáng)，上市初期30年期國債期貨預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行。另外，30年期品種上市后，四個國債期貨品種體系可以構(gòu)造更加豐富的曲線套利策略，建議關(guān)注品種間交易機(jī)會。”牛秋樂說。
總體而言，東海期貨研究所指出，30年期國債期貨合約的上市，標(biāo)志著收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)管理工具最后一塊拼圖的完成，實(shí)現(xiàn)了國債期貨品種從國債收益率曲線中短端到超長端的完全覆蓋。同時(shí)作為超長端利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，30年期國債期貨可以有效地滿足市場長期資金的套保需求，幫助超長期限國債精確定價(jià)，進(jìn)一步完善我國國債基準(zhǔn)收益率曲線結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)對沖與投資套利工具箱的同時(shí)，有望提高不同需求市場投資者的參與度，吸納更多資金入市，推升國債現(xiàn)券市場活躍度。
