【資料圖】

投資要點：

事件：公司近期公告，因新任總經理的聘任工作仍在推進中，由艾恩華先生自2023 年9月1 日起繼續代為行使公司總經理職責，期限預計約六個月。

投資評級與估值：維持盈利預測，預測2023~2025 年歸母凈利潤分別為12.19，14.96，17.64 億，同比增長0.2%，22.8%，17.9%，當前股價對應PE 分別為29x，24x，20x，參考次高端白酒可比公司，給予公司2024 年30xPE，目標市值450 億，較當前股價仍有近30%的上漲空間，上調評級至買入。公司經過22Q4-23Q2 三個季度的調整，目前庫存已回到良性水平，定位300 元價格帶的臻釀八號動銷增勢良好。23Q3 是公司業務財年的首個季度，也是代總經理艾總的首個財年的開始。預計在行業漸進式復蘇的背景下，公司收入端Q3 有望重回兩位數增長。而年底到明年，如果行業復蘇趨勢進一步確立，則公司的渠道拓展和產品結構都還有進一步的上行空間。站在中期維度，在次高端品牌中，公司已率先迎來經營拐點。

庫存消化至合理，Q2 動銷已好于報表增速。公司23Q2 實現收入6.73 億，同比增長2%，二季度開始重返增長，由于庫存得到了消化，因此動銷增長高于2%的水平，預計動銷增速在兩位數。公司的渠道鏈條包括總代、T1 級經銷商和核心門店，結合渠道反饋，6 月底庫存已低于2020 年同期水平，回到了良性狀態。Q3 為公司業務財年的首個季度，且6月底臻釀八號的建議零售價有上調，8 月以來經銷商回款較為順利，總代普遍反饋季度的回款任務完成難度不大，接下來看中秋國慶旺季動銷情況。公司核心產品為定位300 元價格帶的臻釀八號和定位500 元價格帶的井臺，臻釀八號具有性價比且能承接較多的商務和大眾宴席消費場景，今年以來占比提升，能夠在現階段支撐公司的基本盤并帶動整體增長。

長期受益次高端賽道擴容，景氣右側具備收入利潤彈性。公司的優勢是產品結構完全卡位行業增長快的次高端價位，且水井坊品牌在名酒中具備影響力，大股東帝亞吉歐一直持續投入打造水井坊品牌的差異化和高端化。此外，公司較早實現了全國化布局，在白酒大省如河南、江蘇、廣東、四川、浙江、京津等地區都具備一定消費基礎，并且較早實現了渠道的信息化管理。如果年底到明年，消費復蘇強化，行業重新回到較高的景氣狀態，則公司的銷量和產品結構仍有較大的提升空間，盈利能力具備較高彈性。

股價表現的催化劑：收入利潤增長超預期

核心假設風險：經濟下行影響中高端白酒需求