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上半年業績承壓：公司近日發布23 年半年報，23H1 實現營收203.5 億，同比+4.5%，實現歸母凈利潤4.7 億，同比-41.5%，其中23Q2 實現營收106.7 億，同比+6.6%，環比+10.2%，實現歸母凈利潤1.7 億，同比-55.3%，環比-42.9%。今年上半年公司綜合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，業績承壓。

改性塑料及新材料板塊銷量同比增長，產品結構持續優化：公司23H1 改性塑料板塊營收116.52 億元，同比-4.26%，產成品銷量85.77 萬噸，同比+5.19%，板塊收入下滑主要系原材料價格回落帶來產品價格同比下降，銷量仍然保持穩定增長。且從產品結構來看，車用、家電、新能源、環保高性能再生塑料等材料銷量同比增長，占總銷量比例也有所提升，其中車用材料銷量占比已達45%。新材料板塊23H1銷量同比增長23.44%，未來伴隨高價值的特種工程塑料產品項目逐步投產落地，新材料板塊銷量及利潤率將得到進一步提升和改善。年產0.6 萬噸PPSU/PES 合成樹脂項目計劃于2024 年6 月投產，年產1.5 萬噸LCP 合成樹脂項目計劃于2024 年12月開始投產。

綠色石化板塊營收規模進一步擴大，盈利能力有所回升：23H1 公司綠色石化板塊營收39.52 億元，同比增長159.20%，毛利率同比增長1.94pct 至-7.46%。120 萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項目進展順利，PP 裝置已于今年6 月底實現中交，預計今年三季度正式投產，加速聚丙烯產業鏈一體化，同時寧波金發自主研發的COC 中試裝置將于今年三季度投產。去年7 月正式面向市場的ABS、SAN 產品也持續放量，遼寧金發上半年銷量31.82 萬噸。公司一體化布局逐步完善，疊加丙烯行業盈利回升、自研新材料項目落地等因素，未來綠色石化板塊盈利將進一步得到改善。

公司綠色石化板塊仍受到丙烯行業景氣低位影響，醫療健康板塊部分市場供過于求，價格持續回落，故下調盈利預測。我們預測23-25 年公司每股EPS 為0.54、0.75 和0.91 元（原 23-24 年預測為 0.84 和 0.98 元），按照可比公司24 年13 倍PE，給予目標價9.75 元并維持增持評級。

風險提示：產品需求增長不及預期；產品和原材料價格動；產能投放不及預期。