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上半年經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，主因項(xiàng)目開(kāi)發(fā)力度加大，落地加快。2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入909.3 億元，同比增長(zhǎng)21.6%，歸母凈利潤(rùn)29.5 億元，同比增長(zhǎng)11.2%。分業(yè)務(wù)看，化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理/實(shí)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9 億元， 同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。

新簽訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，化學(xué)工程主業(yè)新簽高增。2023 上半年公司新簽合同額1849.8 億元，同比增長(zhǎng)13.9%。化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理分別新簽合同1375.6/318.4/61.4 億元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地區(qū)看，境內(nèi)新簽合同額1672 億元，同比增長(zhǎng)16.3%，占新簽合同總額90.4%，境外新簽合同額177.8 億元，同比減少4.8%，占新簽合同總額9.6%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。2023 上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率71.2%（+0.85pct）凈資產(chǎn)收益率5.46%（+0.07pct），凈利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。經(jīng)營(yíng)/投資/籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.26/-15.2/+15.6 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯著改善，主因公司緊抓現(xiàn)金流管控，按月開(kāi)展現(xiàn)金流滾動(dòng)測(cè)試，取得一定成效。

實(shí)業(yè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2023 年上半年，天辰耀隆己內(nèi)酰胺項(xiàng)目滿負(fù)荷生產(chǎn)，上半年生產(chǎn)己內(nèi)酰胺16.87 萬(wàn)噸；天辰齊翔丙烯腈裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，己二腈技術(shù)升級(jí)改造順利推進(jìn)；東華天業(yè)完成“兩步法”質(zhì)量升級(jí)技術(shù)改造，6 月中旬投料試車(chē)，6 月17 日順利生產(chǎn)出合格PBAT 產(chǎn)品；天辰泉州60 萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷、賽鼎科創(chuàng)3 萬(wàn)噸/年相變儲(chǔ)能材料等項(xiàng)目建設(shè)工作有序推進(jìn)。

投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司上半年加大項(xiàng)目開(kāi)發(fā)力度和落地速度，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，新簽訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，緊抓現(xiàn)金流管控，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)70.3/77/86.3億元， 每股收益1.15/1.26/1.41 元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6 元，較當(dāng)前股價(jià)有12.1%-35.7%溢價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)業(yè)板塊投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)等。