【資料圖】

本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，恒興新材2.13，位于總分的28.8%分位。恒興新材于2023 年9 月6 日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算恒興新材AHP 得分為2.13 分，位于非科創體系AHP 模型總分28.8%分位，位于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算恒興新材AHP 得分為2.21 分，位于非科創體系AHP 模型總分的38.8%分位，處于上游偏下水平。假設以90%入圍率計，中性預期情形下，恒興新材網下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0139%、0.0088%。

核心產品打破國外壟斷，3-戊酮市占率全球第一。公司已成為具有競爭力的有機酮、酯、酸類生產企業。在有機酮類領域，公司3-戊酮產品2021-2022 年在全國細分市場占有率及排名位列第一、在國際細分市場的占有率及排名從第二位提升至第一位，甲基異丙基酮產品占據一定市場份額；在有機酯類領域，公司現有酯類產能8.69 萬噸，在建的酯類產能有2.4 萬噸，相比競爭對手具有規模生產優勢，相關產品在國外目前尚無形成大規模化生產的競爭對手。2022 年，公司丙酸酯類銷量占各類鋰電池添加劑合計出貨量的比重在10%-16%左右；在有機酸類領域，2022 年公司異丁酸的銷量占國內市場需求量的比重約為15%。同時，正戊酸方面，隨著公司子公司連云港中港復產、山東衡興投產，正戊酸產量逐步提升，逐步成為可與國外廠商進行競爭的主要供應商。

自研多項核心工藝技術，產品純度高、品質國內領先。公司自主研發多項專有核心工藝技術，主要包括有機酮類的酸酸合成法、有機酯類的連續醇酸法和醇一步法、有機酸類的液相氧化法，使公司原料轉化率和產品選擇性具有較大技術優勢。核心技術“酸酸合成法”使有機酮合成和分離裝置具備了流程合理、操作穩定、能耗物耗低、酮選擇性高、合成收率和分離收率高等特點，有機酮合成反應產物中目標總酮的含量達到95%以上，產品純度大于99.5%，部分產品純度大于99.8%，產品品質國內領先。此外，公司酯類產品的連續化生產成套技術具有產品純度高（＞99.99%）、水分和酸值超低等特點；能量梯度利用技術、低熱值能源綜合利用技術等也在能量綜合利用方面具有一定優勢。

具備生產一體化及品牌資源優勢，募投擴充品類打開新成長空間。公司不同產品之間存在著上下游關聯關系，酮、酯部分產品所需的原料酸可以自制，能夠降低原材料市場價格波動對公司經營的影響。同時，公司主要客戶、供應商均為行業中的大型、優質、知名企業，例如巴斯夫、陶氏化學太平洋有限公司等。未來，公司在進一步發展、產品擴張等過程中都有較強的品牌優勢和規模效應，同時產品較國外廠商具有成本優勢，將進一步促進公司的快速發展。本次募投產品2-庚酮、甲基異丁基酮、甲基異丁基甲醇等處于國內市場供不應求的狀態，公司投產可滿足國內高品質客戶的需求，替代部分進口需求，且上述產品的出口前景廣闊，募投項目的實施落地有望打開公司新成長空間。

2020-2022 年營收、歸母凈利潤規模及復合增速低于可比公司均值，毛利率高于可比公司平均。2020-2022 年，公司營收、歸母凈利潤規模低于可比公司平均，期間二者復合增速分別為25.76%、-13.49%，不及可比公司均值。同期，公司綜合毛利率高于可比公司平均，研發支出占營收比重逐年上升但低于可比公司平均。

風險提示：恒興新材需警惕化工行業周期性變化帶來原材料價格、產品價格波動；產品質量控制；募集資金投資項目新增產能消化；市場競爭加劇等風險。