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疫情壓力下穩(wěn) 中微降，彰顯美妝消費需求韌性。22年化妝品消費穩(wěn)中微降，1-10 月累計限額以上零售額同比-2.8%，總體表現(xiàn)平穩(wěn)。線上渠道中，傳統(tǒng)電商平臺化妝品銷售表現(xiàn)平淡，新興平臺增速亮眼，伴隨頭部品牌加強新興渠道布局，抖音在流量紅利加持下美妝板塊銷售高增。

2022 年行業(yè)格局進一步分化，頭部企業(yè)逆勢突圍。頭部國貨品牌企業(yè)珀萊雅、貝泰妮和華熙生物業(yè)績表現(xiàn)良好，營收凈利持續(xù)高增。大促中頭部品牌優(yōu)勢明顯，品牌珀萊雅和彩棠在兩次大促期間均實現(xiàn)量價額的提升，華熙生物旗下夸迪和米蓓爾在618 大促期間以較強的折扣力度帶動銷量，實現(xiàn)超過100%的增速。薇諾娜在雙十一期間銷額超十億元。

2022 年美妝行情回顧：行業(yè)整體估值處于低位，累計表現(xiàn)跑贏大盤。年初至今累計下跌12.20%，跑贏滬深300（下跌21.65%），在申萬一級31個行業(yè)中排名11。截至2022 年12 月2 日，滬深300PE-TTM 為11.30倍，位于過去2 年歷史分位8.66%，美容護理PE-TTM 為42.01 倍，位于過去2 年歷史分位12.78%。

2023 年化妝品板塊把握兩條主線：1）國貨品牌龍頭。疫情下彰顯龍頭強業(yè)績韌性，受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，頭部品牌市場地位得到加強，持續(xù)推進品牌矩陣戰(zhàn)略，打造多業(yè)績成長點。重點推薦：珀萊雅強產(chǎn)品力持續(xù)升級，大單品戰(zhàn)略持續(xù)驗證，大促中表現(xiàn)優(yōu)異，憑借高效運營優(yōu)勢，進一步夯實品牌力、鞏固市場領(lǐng)先地位，多品牌矩陣戰(zhàn)略清晰，業(yè)績持續(xù)成長確定性強。貝泰妮：敏感肌賽道紅利不減，大促中高居各項榜單前列、多款單品銷售超預(yù)期，龍頭細分市場地位穩(wěn)固，業(yè)績有望持續(xù)高增；多品牌矩陣布局推進，有望貢獻增量。看好敏感肌龍頭明年業(yè)績增長+估值修復(fù)。2）存在邊際改善預(yù)期+估值低位的高彈性標的。品牌端，關(guān)注華熙生物、魯商發(fā)展、丸美股份、水羊股份、上海家化，在企業(yè)戰(zhàn)略布局加碼、渠道/產(chǎn)品調(diào)整的持續(xù)推進下，明年迎邊際向好預(yù)期，估值低位，有較大向上彈性；制造端關(guān)注嘉亨家化、青松股份，經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)能落地等因素催化下，有望迎業(yè)績和估值的雙重修復(fù)。

醫(yī)美板塊重點關(guān)注再生針劑、膠原蛋白等藍海賽道，再生針劑市場競爭格局良好，膠原蛋白技術(shù)突破有望帶動增量需求。疫情對線下影響減弱的樂觀預(yù)期下，2023 年醫(yī)美市場景氣度有望快速升溫。政策方面嚴監(jiān)管趨勢不改，利好頭部具備研發(fā)優(yōu)勢、牌照壁壘的上游廠商。重點關(guān)注愛美客，醫(yī)美龍頭在研管線豐富，核心產(chǎn)品嗨體及濡白天持續(xù)放量，業(yè)績成長性及確定性強；膠原蛋白板塊優(yōu)質(zhì)標的，巨子生物港股上市后表現(xiàn)亮眼，所處優(yōu)質(zhì)膠原蛋白藍海賽道，未來市場增長空間廣闊，具備顯著先發(fā)優(yōu)勢及技術(shù)壁壘，同時積極布局多元領(lǐng)域，業(yè)績有望實現(xiàn)接力增長。

風(fēng)險提示：消費市場持續(xù)低迷；新品推出不及預(yù)期；疫情持續(xù)反復(fù)影響線上線下銷售；行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)政策推進不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；上市公司治理風(fēng)險；股東大幅減持；大額商譽減值。