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投資要點(diǎn)：

公立醫(yī)院檢驗科服務(wù)龍頭，工業(yè)板塊延伸。潤達(dá)醫(yī)療成立于1999 年，業(yè)務(wù)包括綜合服務(wù)平臺體系業(yè)務(wù)、IVD 等產(chǎn)品研發(fā)制造及數(shù)字化檢驗信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司立足華東、業(yè)務(wù)輻射全國，現(xiàn)已成為國內(nèi)公立醫(yī)院檢驗科綜合管理服務(wù)領(lǐng)軍者。公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品包括質(zhì)控品、糖化、生化、質(zhì)譜儀、POCT 等，部分產(chǎn)品實現(xiàn)“研發(fā)-生產(chǎn)-流通-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，已構(gòu)建起公司第二增長曲線。

多因素驅(qū)動公司商業(yè)板塊業(yè)務(wù)增長：（1）行業(yè)穩(wěn)增長：公立醫(yī)院檢查收入多年呈穩(wěn)定增長，醫(yī)院檢查檢驗收入占比逐年提高，除疫情期間外，行業(yè)增速穩(wěn)定在10%-15%之間；（2）行業(yè)集中化：當(dāng)前環(huán)境下，預(yù)計“關(guān)系依賴型”中小經(jīng)銷商代理模式將逐步淘汰，IVD 綜合服務(wù)平臺型企業(yè)份額將不斷提升；（3）模式復(fù)制：公司集約化業(yè)務(wù)具有高度可復(fù)制性，公司和國藥的合作模式也已被證實成功，未來有望在全國范圍內(nèi)推廣；（4）LDT 貢獻(xiàn)新彈性：上海地區(qū)LDT 試點(diǎn)開啟，預(yù)計公司將深入介入LDT 實驗室共建，根據(jù)我們的測算，上海地區(qū)利潤貢獻(xiàn)可達(dá)到0.9-1.8 億元。

工業(yè)板塊高增長，管線進(jìn)入收獲期：（1）公司工業(yè)板塊采取特色和差異化布局，當(dāng)前收入主要來自糖化血紅蛋白、質(zhì)控品和信息化等產(chǎn)品，其中糖化和質(zhì)控國產(chǎn)份額第一，此外公司還在一些新興技術(shù)領(lǐng)域（如測序、質(zhì)譜、過敏原檢測、特種疾病生物標(biāo)志物等）進(jìn)行了布局；（2）2021 年公司質(zhì)譜儀上市，2022 年由于疫情原因裝機(jī)延緩。預(yù)計公司憑借強(qiáng)大渠道能力，在疫情逐步恢復(fù)以及上海地區(qū)LDT 試點(diǎn)的大環(huán)境下，2023 年將逐步推進(jìn)以上海為中心的質(zhì)譜儀裝機(jī)；（3）通過產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的方式，公司已構(gòu)建了較豐富的研發(fā)管線，擬推出的抑郁癥檢測產(chǎn)品將打破市場空白；（4）CMO/CDMO 業(yè)務(wù)：公司和國際巨頭奧森多的合作正在推進(jìn)，CMO/CDMO 業(yè)務(wù)的啟動將顯著增厚工業(yè)板塊業(yè)績。

看好公司疫后復(fù)蘇，首次覆蓋，給予“買入”評級。2022 年新冠疫情導(dǎo)致公司商業(yè)和工業(yè)板塊的增速均出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計隨著國內(nèi)疫情管控措施的調(diào)整，下游需求將在2023年顯著復(fù)蘇。我們預(yù)計公司2022-2024 年營業(yè)收入分別為102.67 億元、120.98 億元和144.65 億元，同比增速分別為16%、18%和20%，歸母凈利潤分別為4.16 億元、5.14億元和6.40 億元，同比增速分別為9%，24%和24%。對應(yīng)市盈率分別為16 倍、13 倍和10 倍，我們通過分部估值，計算得到公司合理市值102.8 億元，其中工業(yè)板塊市值23.8億元，商業(yè)板塊市值79.0 億元。相較2022 年12 月8 日收盤價對應(yīng)的65 億元市值有58%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險，集采降價風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，研發(fā)風(fēng)險