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業績高速增長，盈利能力穩步增長。公司成立于2011 年，是一家專門從事藥物研發的技術服務企業，主要業務包括自主研發、聯合研發、受托技術開發和技術轉讓，研發對象具體包括創新藥研發和仿制藥研發。2021 年公司全年實現營收3.74 億元，同比增長80.61%，實現歸母凈利潤1.11 億元，同比增長93.52%。2019-2021 公司毛利率為62.20%、65.81%、67.26%，毛利率穩步提升，公司盈利能力逐漸增強。 2022 年前三季度實現收入4.21億元，同比增長89.26%，實現歸母凈利潤1.45 億元，同比增長125.08%。

打造綜合藥物研發及生產的一體化服務平臺，產能不斷擴張。公司打造“藥學研究+臨床試驗+定制研發生產”一站式平臺。以子公司賽默制藥作為CDMO 生產基地，目前建設面積180 余畝，已建成藥品GMP 標準廠房及實驗室10.1 萬平方米。二期建設投產后，公司預計產能達到年生產156.57噸原料藥。未來公司擬擴張產能，實現年產20 億片/粒固體制劑、1 億瓶液體制劑、10 億片/瓶護膚產品、1 億支醫美注射針劑生產能力，預計全面達產后年銷售收入達到5.84 億元。

創新藥與仿制藥雙線發展，研發投入持續提高。公司致力于走高端仿制+改良創新+自主創新發展之路。仿制藥方面，公司已為國內300 多家客戶提供400 余項藥學研究、臨床試驗或一體化研發服務。研發技術成果轉化方面，公司已自主立項超過250 個藥物品種，適應癥涵蓋呼吸、消化、感染、腫瘤、精神神經、心血管等市場需求巨大的多類疾病領域。創新藥方面，公司目前在研的創新藥項目共6 項，同時已為10 余家不同客戶提供創新藥項目的受托研發服務。2019-2021 年公司研發支出分別為15.67，33.5，81.14 百萬元，年復合增長率158.9%。

首次股權激勵落地，業績考核目標彰顯高增長信心。公司2022 年6 月7日發布《2022 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬授予限制性股票數量為258.33 萬股，約占總股本的2.39%。其中首次授予限制性股票248.33 萬股，預留授予限制性股票10.00 萬股。首次授予激勵對象共計197 人，授予價格為30.00 元/股。業績考核方面，以2021 年扣非歸母凈利潤為基數，公司2022-2024 年扣非歸母凈利潤增長率分別不低于45.78%、94.37%、142.97%。費用攤銷方面，按照草案公布前一交易日的收盤數據預測，首次授予部分的攤銷費用為8983.56 萬元，攤銷到2022-2025 年分別為2592.91、3877.01、1898.87、614.77 萬元。

投資建議：我們預測公司2022-2024 年凈利潤分別為1.97 億元、2.94 億元、4.09 億元，同比增長77.1%、49.4%、39.3%，EPS 分別為1.82、2.72、3.78 元，考慮到公司作為仿制藥CXO 公司龍頭，同時產能不斷擴大，進而打造從藥物研究到藥物生產的一站式服務平臺。加上公司研發支出不斷增加，自主研發技術成果轉化和權益分成都將帶來一定業績彈性，我們給予其2023 年30-35 倍PE，對應合理價值區間81.6-95.2 元，給予“優于大市”評級。

風險提示。藥物研發失敗風險、項目合同的執行周期較長的風險、對醫藥行業研發投入依賴性風險、市場競爭加劇的風險、行業監管政策風險、集采導致業務訂單來源減少的風險。