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公司作為負(fù)極材料行業(yè)快速成長企業(yè)，出貨量保持較快增長。公司積極布局上游原材料，提升石墨化自供比例，業(yè)績有望進(jìn)一步增長，維持買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)

快速成長的負(fù)極材料企業(yè)。負(fù)極材料做為動力電池中的關(guān)鍵原材料，其出貨量隨著新能源行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)快速增長趨勢，2021 年中國負(fù)極材料出貨量為63 萬噸，近5 年的年均復(fù)合增速為36.7%。中科電氣作為一家快速成長的負(fù)極材料企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)不斷升級，出貨量近幾年呈現(xiàn)大幅度增長趨勢，2021 年的出貨量為5.9 萬噸，近5 年的年均復(fù)合增速為54.3%，超過行業(yè)平均增速。此外，公司積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，前五大客戶占比約為60%，客戶分布較均衡。

負(fù)極材料業(yè)務(wù)盈利有望回暖。2022 年負(fù)極材料行業(yè)出現(xiàn)了新的變化，主要體現(xiàn)在原材料石油焦價格的大幅上漲以及石墨化價格持續(xù)走高，并且負(fù)極材料價格漲幅顯著低于成本漲幅。公司在前三季度的單位盈利出現(xiàn)下滑。預(yù)計(jì)明年單位盈利有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。從成本端來看，明年石墨化產(chǎn)能會陸續(xù)投放，石油焦價格跟隨石油價格出現(xiàn)回落，成本會有較大幅度改善；從材料價格來看，公司負(fù)極材料產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定。我們預(yù)測，公司明年的單位盈利有望達(dá)到5,800 元左右，回歸合理水平。

未來業(yè)績有望保持高速增長。我們測算，負(fù)極材料到2025 年的需求量有望達(dá)到240 萬噸，2022-2025 年的年均復(fù)合增速有望達(dá)到28%，行業(yè)能夠跟隨新能源汽車行業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速提升。中科電氣與頭部電池企業(yè)客戶進(jìn)行合資建廠，其技術(shù)不斷優(yōu)化，生產(chǎn)工藝不斷升級，預(yù)計(jì)公司2023年出貨量能夠達(dá)到20 萬噸，業(yè)績有望保持高速增長。

估值

結(jié)合公司近況與行業(yè)發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.91/1.59/2.16 元，對應(yīng)市盈率25.2/14.5/10.7 倍；維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

原材料價格出現(xiàn)不利波動、新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期、新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期、疫情影響超預(yù)期。