(相關資料圖)

投資邏輯

汽車電子業務快速增長，新能源車/光伏儲能領域占比提升。根據我們測算，2025 年汽車領域磁性元件規模近400 億元，5 年CAGR 達14.1%，2024 年光伏磁性元件規模近百億，4 年CAGR 近30%。公司以技術、客戶資源積極布局汽車領域，已通過頭部客戶博世、法雷奧等 tier 1 廠商認證；產品類型拓展，逐步覆蓋ADAS、BMS、OBC 等等。公司不斷提升汽車光儲類占比，降低消費類占比，1-3Q22 該部分營收3.48 億元，同增57%，占比達10.93%。1-3Q22 總營收31.81 億元，同減8.5%，歸母凈利潤4.07 億元，同減32.4%，主要系消費類占比較高，而需求低迷，處于持續去庫存狀態。

國內電感業務龍頭，持續受益國產替代機遇。根據我們測算，2024 年全球電感市場規模達超60 億美元，三年CAGR 達6%；根據中國電子元件行業協會，2019 年日系廠商CR3 達到41%，公司作為國內電感龍頭市占率僅為7%，中國電感對外進口仍有一定依賴度。日企收縮中低端電感戰線后中國臺灣、中國大陸廠商加速追趕，中高端領域持續推進；公司技術積累深厚，2020 年成功研發出一體成型電感，性能和海外廠商相當，是全球少數能夠量產 01005 的廠家之一，技術、產能、客戶優勢下有望深度受益進口替代。

新拓產品線方面，布局LTCC、精密陶瓷等高成長性賽道，進展順利。公司LTCC 產品品類豐富，已覆蓋濾波器、天線等產品，今年已有明顯放量；公司積極布局ICT 交換機、路由器、光模塊通訊、電表網、電源機器人等工業領域，有望憑借產品性能優勢搶占更多市場份額；公司精密陶瓷產品已占據國內通訊、消費市場領先地位，2020 年高端車精密結構陶瓷已導入客戶，有望隨著成本降低、性能優勢擴大市場；出于模塊化、集成化的跨工藝平臺布局規劃，公司積極打造提供模塊化方案的供應平臺。

投資建議

預測2022-2024 年公司歸母凈利5.52、8.03、10.81 億元，同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值，給予2023 年35 倍PE，目標市值280.90 億元，對應目標價格為34.84 元/股，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

終端需求不及預期風險、新產品推廣不及預期的風險、大股東質押減持風險、匯率波動的風險、宏觀經濟不確定的風險。