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成渝戰略升級，享政策發展紅利。成都銀行經營布局集中在成都，截至22Q2，公司72.7%的貸款來自成都地區。作為四川省會，成都優質的區域經濟和當地旺盛的需求為公司發展提供了良好的展業環境和成長空間。20 年以來，成渝戰略加速升級，基建項目不斷加碼，融資需求持續釋放。公司作為本土機構，或將充分參與到成渝經濟圈建設中，有望抓住區域經濟紅利，未來資產擴張有抓手、高成長性可持續。

立足政金資源稟賦，基建助力對公強勁發展。依托國資控股背景，公司在近幾年發展過程中持續鞏固自身在銀政業務的優勢，業務呈現出對公主導的特征，截至22Q3，對公貸款占比達到77.5%。拆分來看，涉政客戶主導的基建類貸款過去幾年保持強勁增長，截至22H1，公司基建類貸款規模達到2063 億，同比增長37.2%。

展望而言，成渝戰略下項目投資加快推進，預計公司基建類業務有望延續高增長。

零售轉型初具成效，發展潛力值得期待。2018 年，公司提出“大零售”戰略，工作重點集中在穩存增存、發展財富管理、拓展消費類貸款等方面，近幾年零售業務實現穩步發展。一方面，依托政務存款賬戶，儲蓄存款穩定增長；另一方面，按揭投放受阻，但消費類貸款低基數下投放明顯加快；此外，理財、基金代銷業務收獲積極布局。展望而言，立足區域和客戶基礎優勢，公司在零售板塊的發力值得關注。

資產質量穩健，撥備計提充分。2015 年以來公司持續加大風險處置，資產質量改善趨勢明顯，目前存量資產質量指標已處于同業領先。截至22H1，公司不良+關注類貸款占比僅為1.33%，上市城商行中僅高于寧波和杭州。撥備方面，公司在快速發展的同時，始終保持審慎的計提力度，撥備覆蓋率持續提升，截至22Q3，公司撥備覆蓋率為498%，充裕的撥備水平下，未來利潤增長的穩健性有足夠的保障。

我們預計公司22-24 年EPS 為2.83/3.45/4.17 元，對應歸母凈利潤增速分別為30.5%/22.0%/20.7%，預計22-24 年BVPS 分別為14.92/17.56/20.73 元。公司根植成都，兼具高成長性與穩健性，長期以來相較同業平均享受著較高的估值溢價，我們采用歷史估值法，以公司上市以來的平均值為目標PB 倍數，給予23 年1.08 倍PB預期，對應目標價18.97 元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

區域發展不及預期；疫情反復；貸款增速不及預期；假設條件變化影響測算結果。