【資料圖】

本報告導讀：

公司長期盈利拐點邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，受益與原材料價格下跌及智能工廠爬坡提升生產(chǎn)效率，毛利率及凈利率預計將延續(xù)提升趨勢，公告回購彰顯公司對未來經(jīng)營的信心投資要點：

維持增持評級 。基于美元年內(nèi)大幅升值的情況及公司智能工廠投產(chǎn)帶來效率及交付能力的提升，上調(diào)2022 年-2024 年EPS 至1.65（+0.10）/1.93/2.36（+0.04）元。維持目標價至38.75 元，維持增持評級。

凈利率拐點邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司22Q1-Q3 單季度凈利率分別為6.7%/7.2%/12.1%，同比+0.2/+2.0/+3.3pct，凈利率拐點邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

其中，毛利率分別為20.8%/21.4%/25.4%，同比-3.1/+2.8/+2.4pct，受益原材料瓦楞紙、白板紙等價格下跌及許昌、合肥等智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)，毛利率自21Q2 見底回升；匯兌方面，公司受益美元年內(nèi)大幅升值確認匯兌收益，測算22Q3 單季度帶來正向影響約7000 萬。原材料價格仍在下跌通道中，且隨著智能工廠爬坡提升公司生產(chǎn)效率，剔除匯兌因素后我們預計公司毛利率及凈利率將延續(xù)提升趨勢。

消費電子業(yè)務逆勢增長，環(huán)保包裝持續(xù)高增。在消費電子行業(yè)整體景氣度較低的背景下，22Q3 公司依托效率優(yōu)勢和高質(zhì)量交付能力實現(xiàn)存量客戶份額提升，剔除仁禾+華寶利并表影響仍實現(xiàn)30%以上增長，凸顯公司在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。環(huán)保包裝業(yè)務在客戶拓展上進展明顯，海外需求較旺盛，22Q3 同比仍實現(xiàn)80%以上增長。

回購彰顯信心。公司公告將在12 個月內(nèi)以不超過48.84 元/股的價格回購公司股份1-2 億元，占公司發(fā)行總股本的0.22%-0.44%，回購股份將用于員工持股計劃或者股權激勵，彰顯公司對未來經(jīng)營的信心。

風險提示：原材料價格大幅波動風險；匯率風險